20170823-华创证券-双环传动-002472.SZ-自动变速箱产能密集投放_公司业绩进入爆发期_12页_1mb

双环传动公司点评总结

核心内容概述

双环传动（股票代码：002472.SZ）是一家专注于齿轮精加工业务的公司，其主要产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、摩托车齿轮及工程机械齿轮，广泛应用于车辆变速箱、发动机、车桥及电动工具等领域。公司通过引进海外先进制造设备，专注于高精度齿轮加工，并在2017年上半年实现营业收入11.2亿元，同比增长43%，归母净利润1.14亿元，同比增长38.5%。其中，商用车及工程车齿轮销售因下游基建带动同比增长60%，乘用车齿轮销售同比增长38.14%。随着本土主机厂密集投放自动变速箱产能，公司乘用车齿轮收入有望迎来爆发增长。

主要观点

1. 公司业务结构与市场定位

• 公司主营齿轮零件制造，乘用车齿轮收入占比近半，2016年占比为48%。
• 客户包括比亚迪、福特、克莱斯勒、奇瑞、上汽等。
• 公司拥有多个制造基地，总部位于杭州，下辖浙江、江苏、嘉兴等地。

2. 自动变速箱产能密集投放

• 我国自动挡渗透率不足60%，与美日市场相比仍有较大提升空间。
• 自主品牌自动挡搭载率仅为46%，远低于合资品牌（80%以上）。
• 本土主机厂因缺乏自动变速箱产能，导致自动挡配套率较低，存在超过400万台的产能缺口。
• 长城、吉利、上汽等企业正在加快DCT产能投放，预计2017-2019年自动挡需求将显著增长。

3. 公司作为自动变速箱核心供应商

• 公司与上汽、邦奇、东安、吉利、盛瑞等企业深度合作，是自动变速箱齿轮的重要供应商。
• 单台变速箱配套价值量可达1800元，公司具备充足的产能储备，2017年H1固定资产和在建工程合计达21.16亿元。
• 2017年下半年开始，上汽DCT360项目产能爬坡，公司业绩将逐步释放。

4. 股权激励计划

• 公司拟以5.4元/股向激励对象授予2,000万股限制性股票，占总股本的2.96%。
• 激励对象以中层管理人员和技术骨干为主，共239人。
• 股权激励分三期解锁，解锁比例为30% / 30% / 40%。
• 考核目标为2017~2019年相比2016年收入增长率不低于30% / 60% / 100%。

关键信息

财务表现

• 2017年上半年营业收入为11.2亿元，同比增长43%。
• 归母净利润为1.14亿元，同比增长38.5%。
• 2017~2019年预计净利润分别为2.46亿元、3.28亿元、4.26亿元，对应PE分别为28倍、21倍、16倍。
• 公司首次给予“推荐”投资评级。

财务预测与估值

• 2017年净利润预计为2.46亿元，对应PE为28倍。
• 2018年净利润预计为3.28亿元，对应PE为21倍。
• 2019年净利润预计为4.26亿元，对应PE为16倍。
• 预计2020年自动挡需求达862万台，仍有400万台缺口。

财务比率

• 2017年毛利率为23.2%，净利率为10.6%，ROE为7.6%，ROIC为6.0%。
• 2017年资产负债率为35.4%，流动比率166.7%，速动比率116.8%。
• 营运能力方面，总资产周转率0.5，应收账款周转天数60天，存货周转天数150天。

投资建议

• 华创证券首次给予“推荐”评级。
• 预计未来6个月内公司股价将超越沪深300基准指数10%~20%。
• 投资者应关注公司与本土主机厂合作的进展，以及自动变速箱产能投放的节奏。

风险提示

• 客户产能投放进度不达预期。
• 可转债发行可能造成股本摊薄。

附录：财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

总结

双环传动作为齿轮精加工领域的领先企业，受益于国内自动变速箱产能密集投放的行业趋势，业绩有望迎来爆发式增长。公司乘用车齿轮收入占比近半，且与多家主流主机厂建立合作关系，具备较强的市场竞争力。同时，公司实施股权激励计划，有助于增强核心员工的凝聚力和企业成长动力。未来三年，公司净利润预计稳步增长，PE估值持续下降，投资价值凸显。但需关注客户产能投放进度及可转债对股本的影响等潜在风险。