20141217-国金证券-双环传动-002472.SZ-高端客户布局完成_业绩高增长值得期待_18页_614kb

双环传动（002472.SZ）研究报告总结

公司概况

双环传动是全球领先的齿轮散件专业制造企业之一，专注于机械传动齿轮的研发、设计与制造，产品覆盖商用车、乘用车、电动汽车、高铁轨道交通、非道路机械、摩托车及沙滩车、电动工具齿轮及工业机器人减速器等多个领域。公司年齿轮散件产量超过6000万件，2014年实现主营业务收入12.87亿元，净利润1.13亿元，EPS为0.39元。公司当前市价为13.60元，目标价为16.50元，对应2015年PE为30倍，给予“增持”评级。

核心内容

行业背景与发展趋势

• 齿轮行业市场规模庞大，全球市场规模超过1600亿元，其中车辆齿轮占比达60%。
• 中国汽车齿轮市场约500亿元，但行业集中度低，专业化制造厂商发展迅速。
• 随着全球汽车工业向专业化分工发展，主机厂逐渐将齿轮等零部件外包，优秀规模企业将承接产能转移。

公司竞争优势

• 公司是齿轮制造行业龙头，拥有全球客户体系，包括博格华纳、采埃孚、康明斯、卡特彼勒等。
• 公司在高端齿轮制造领域具备领先技术，能够批量生产5-6级精度齿轮，满足国内外需求。
• 公司通过股权激励计划，确保业绩增长，目标为2014-2016年净利润分别同比增长60%、18.8%、15.8%。

高端项目亮点

• 高铁齿轮：公司已获得德国采埃孚高铁齿轮样品采购订单，未来有望大批量供应。
• 机器人减速器：公司已完成SH20、SH40、SH80、SH110、SH160五个型号减速器的设计，正进入测试和优化阶段，预计未来将实现产业化。

主要观点

• 公司作为全球齿轮行业龙头，已完成高端客户布局，未来3年有望实现30%以上的利润增长。
• 全球齿轮行业正在向专业化分工发展，国内优秀规模企业将成为产能转移承接者。
• 高铁齿轮和机器人减速器项目是公司未来增长的重要驱动力，将提升公司估值。
• 公司在固定资产投资和自动化生产方面持续发力，提升制造能力与效率。

关键信息

盈利预测

财务指标

风险提示

• 宏观经济下滑可能影响全球汽车消费需求。
• 主机厂齿轮对外采购比例增长低于预期可能影响公司业绩。

投资逻辑

• 公司是全球最大的齿轮散件制造企业之一，已建立完善的国内外客户体系，未来有望实现持续增长。
• 随着全球汽车工业向专业化分工发展，公司作为优秀规模企业，将承接产能转移，实现业绩增长。
• 高铁齿轮和机器人减速器项目具有较高的市场潜力，有望提升公司估值。

估值与评级

• 目标价：16.50元，对应2015年PE为30倍。
• 投资评级：增持。
• 长期竞争力：高于行业均值。

图表目录（关键图表）

• 图表1：公司主要齿轮产品线简介
• 图表2：公司收入保持较快增长
• 图表3：公司净利润增长见底回升
• 图表4：公司主营业务收入拆分—按齿轮分类
• 图表5：公司几大齿轮产品收入占比
• 图表6：公司近年来固定资产投资快速增长
• 图表7：公司股权结构示意图
• 图表8：公司股权激励方案
• 图表9：齿轮的一般分类
• 图表10：2008-2013年我国齿轮制造行业销售收入快速增长
• 图表11：全球和中国汽车历年销售量
• 图表12：齿轮是汽车中重要的一个基础零部件
• 图表13：主机厂和专业齿轮制造商的成本收益分析
• 图表14：国内外收入增长情况
• 图表15：国内外收入占比及毛利率变动
• 图表16：公司多年来布局的国内外大客户—按产品分类
• 图表17：固定资产中大部分为专用设备投资
• 图表18：近年来公司的固定资产折旧保持快速增长
• 图表19：高铁齿轮箱设计结构
• 图表20：公司齿轮销售预测—按产品种类分
• 图表21：公司主营业务预测

总结

双环传动凭借其强大的制造能力和完善的客户布局，成为全球齿轮行业的重要参与者。公司未来3年有望实现30%以上的业绩增长，主要受益于高铁齿轮和机器人减速器等高端项目的推进。随着全球汽车工业向专业化分工发展，公司作为优秀的规模企业，将承接产能转移，迎来新的发展机遇。当前公司估值合理，未来增长潜力较大，建议增持。