20220220-天风证券-水泥行业研究周报_沿江熟料开启第二轮上涨_需求逐渐启动_23页_2mb

报告摘要

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业近期表现出一定的上涨趋势，节后累计涨幅达11.67%，明显高于沪深大盘。尽管上周全国水泥价格略有回落，但部分区域如湖南、广西、重庆和新疆等地价格有所上涨。分析师认为，水泥需求正在逐步启动，2月底至3月初下游需求可能明显提升，水泥行情有望进一步催化。

主要观点

短期需求恢复缓慢：2月中旬，受淡季、雨雪天气及疫情反复影响，下游需求恢复仅在10%-30%。部分区域水泥价格小幅震荡调整，需求释放取决于施工条件和资金落地情况。
上涨空间仍存：过去十年水泥指数年初至旺季结束的平均涨幅为35.3%，而2021年仅14.5%，2022年年初至今仅10%。分析师认为，当前政策环境较2021年更为有利，后续仍有上涨空间。
中长期趋势：水泥行业步入需求下行期，未来将聚焦“双控”和“双碳”目标下的供给端改变。2025年水泥标杆产能占比将超过30%，小产能将加速退出，总产能收缩8.6%以上。水泥行业有望纳入碳交易，成本压力将加剧小企业负担，龙头优势凸显，价格中枢有望上移。

关键信息

2022年水泥需求预测

整体需求：预计2022年水泥需求下滑幅度在5%以内，整体仍维持较高水平。
区域表现：
- 华东：出货率22%，环比上升17.9pct，年同比高1pct。
- 中南：出货率20%，环比上升14.2pct，年同比低1pct。
- 西南：出货率20%，环比上升13.8pct，年同比低15pct。
- 西北：出货率2%，环比上升1pct，年同比高2pct。

供给端变化

错峰停产力度加大：2022年各省错峰生产天数相比2021年普遍增加，预计全年供给端约束更强。
产能置换新规：工信部2021年7月发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》对产能置换比例和异地置换限制做出调整，有利于优化供给格局，压减过剩产能。
碳交易影响：水泥行业将纳入全国碳交易，小企业可能面临更大成本压力，龙头企业将通过兼并收购进一步扩张，价格中枢有望逐步抬升。

市场表现

水泥指数：节后累计涨幅达11.67%，但2022年年初至今涨幅仅10%，低于2021年。
PE与PB：当前PE（TTM）为9.3倍，PB为1.2倍，分别对应13年以来的29%和5%分位，显示水泥股估值处于较低水平。
股息率：水泥公司股息率相对较高，具备较好的投资性价比。

需求端分析

基建发力：2022年年初，财政部提前下达1.46万亿元新增专项债务限额，重点用于基建，有助于提振水泥需求。预计2022年广义基建增速为3.6%，狭义基建增速为2.6%。
地产影响：地产端仍面临下滑压力，预计新开工面积同比或下滑10%，但稳增长背景下基建发力可能性较大，全年或结构性回暖。

供给端分析

政策影响：2025年水泥标杆产能占比需超过30%，推动小产能退出，提升行业集中度。
产能结构：2500T/D及以下规模产能占比约26%，预计未来将逐步退出，行业总产能收缩8.6%以上。
碳交易机制：水泥行业将纳入全国碳交易，小企业成本压力加剧，龙头竞争优势凸显。

高频数据与市场动态

水泥出货率：上周全国出货率15%，周环比上升10.8pct，华东、中南地区涨幅居前。
磨机开工率：全国磨机开工率15%，周环比上升8pct，华东、中南地区涨幅明显。
库存变化：全国库存67%，周环比上升0.2pct，西北地区库存降幅居前。
水泥价格：全国水泥均价514元/吨，周环比下降1.6元/吨，局部地区价格下调，但部分区域如湖南、广西、重庆、新疆价格上调。
水煤价差：全国水煤价差364元/吨，周环比持平，年同比高14元/吨，水泥盈利维稳。

风险与预期

风险偏好下降：当前市场风险偏好较往年有所下降，任何需求端不及预期都可能导致行情提前结束。
需求启动时间：水泥行情通常在春节后启动，但2022年需求恢复缓慢，需进一步数据验证。
价格波动：水泥价格通常在5月中下旬达到最高点，但2022年价格表现不及预期，需关注天气和资金落地情况。

图表参考

水泥指数走势：2011-2022年水泥指数年初至旺季结束的最大涨幅。
水泥价格走势：2018-2022年水泥价格变化趋势。
水泥出货率走势：2018-2022年水泥出货率变化趋势。
磨机开工率走势：2018-2022年磨机开工率变化趋势。
水泥库存走势：2018-2022年水泥库存变化趋势。
水泥需求预测：2022年水泥需求预测及区域表现。
产能置换对比：2021年与2017年水泥产能置换办法对比。
碳排放配额价格：各地区碳排放权配额价格走势。

总结

水泥行业目前处于底部区域，具备较好的投资性价比。短期来看，需求恢复缓慢，但预计2月底3月初将明显提升，水泥行情有望进一步催化。中长期来看，行业步入需求下行期，供给端将因“双控”“双碳”政策调整而优化，小产能加速退出，龙头企业优势凸显，价格中枢有望上移。建议关注具备成长性和龙头地位的水泥企业，如【上峰水泥】、【华新水泥】、【海螺水泥】、【万年青】和【祁连山】。

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