计算机行业：头部公司持续逆周期，毛利率提升竞争力更加凸显-20191103-广发证券-23页_1022kb

计算机行业总结

核心内容

计算机行业在2019年前三季度整体面临一定的经营压力，但部分头部公司表现优于行业平均水平。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

主要观点

• 行业整体承压：行业收入增速、归母净利润增速和扣非归母净利润增速均出现下滑，反映出行业整体增长乏力。
• 头部公司逆势增长：19家头部公司表现出更强的抗压能力，收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为20.07%、28.65%和28.87%，显著优于行业平均水平。
• 毛利率提升：头部公司毛利率同比提升1.19个百分点，增强了其竞争力。
• 现金流改善：预收账款增速回升，经营活动现金流净额有所改善，表明行业财务状况逐步向好。
• 估值处于低位：行业市盈率处于三年多的相对低位，具备一定的投资价值。
• 细分领域表现突出：医疗信息化、企业云服务、智能车载等领域需求确定性较强，抗周期性表现良好。
• 风险提示：行业分化加剧、下游需求不确定性、外部环境与市场风险偏好等因素可能对行业造成影响。

关键信息

行业整体财务表现

• 收入增速：中位数法下为14.20%，较去年同期下降4.73个百分点；整体法下为6.45%，同比下滑20.97个百分点。
• 归母净利润增速：中位数法下为5.34%，较去年同期下降8.30个百分点；整体法下为23.76%，同比下滑1.02个百分点。
• 扣非归母净利润增速：中位数法下为3.59%，较去年同期下降7.75个百分点；整体法下为-11.98%，同比下滑54.91个百分点。
• 预收账款增速：中位数法下为16.29%，较去年同期上升4.80个百分点；整体法下为12.25%，同比上升2.42个百分点。
• 经营性现金流：经营活动现金流量净额中位数为-7622万元，较去年同期有所改善，提升4.60个百分点。
• 投资活动现金流出：前三季度中位数为3.22亿元，同比下滑27%。
• 商誉总规模：截至2019年三季报，整体法下商誉总值为1177.91亿元，较上年同期减少8.56%。

头部公司表现

• 头部公司定义：19家头部公司为各领域具有技术等核心竞争力和行业地位的领先企业。
• 成长性：头部公司营业总收入增速为20.07%，归母净利润增速为28.65%，扣非归母净利润增速为28.87%。
• 盈利能力：头部公司毛利率为47.29%，同比上升1.19个百分点。
• 费用率变化：销售费用率下降0.07个百分点，管理费用率（含研发）上升0.23个百分点，综合费用率基本持平。

估值与市场前景

• 市盈率：截至2019年11月1日，行业市盈率为49倍，处于三年多相对较低水平。
• 细分领域潜力：医疗信息化、互联网医疗、企业云服务、智能车载等领域的需求确定性较强，新业务落地渗透率快速提升，抗周期性表现良好。
• 云计算趋势：各家公司的云计算收入和资本开支趋势有弱有强，但局部出现积极信号。
• 信息安全：受益于政策推动，下游需求明显改善。

结构化分析

1. 行业收入及扣非利润增速承压

• 收入增速：中位数法下为14.20%，整体法下为6.45%，均较去年同期下降。
• 归母净利润增速：中位数法下为5.34%，整体法下为23.76%，均出现下滑。
• 扣非归母净利润增速：中位数法下为3.59%，整体法下为-11.98%，下降幅度较大。
• 单季度变化：营业收入增速环比提升，但归母净利润和扣非归母净利润增速均出现下滑。

2. 预收账款增速回升，经营性现金流改善

• 预收账款增速：中位数法下为16.29%，整体法下为12.25%，均有所提升。
• 经营性现金流：净额有所改善，提升4.60个百分点。

3. 外延投资及商誉总规模增速放缓

• 外延投资：前三季度中位数为3.22亿元，同比下滑27%。
• 商誉总值：整体法下为1177.91亿元，较上年同期减少8.56%，较年初增长2.01%。

4. 头部公司持续逆周期，毛利率提升

• 头部公司增速：营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为20.07%、28.65%、28.87%。
• 毛利率提升：头部公司毛利率同比提升1.19个百分点。

5. 行业估值水平

• 市盈率：截至2019年11月1日，行业市盈率为49倍，处于三年多相对低位。

风险提示

• 分化加剧：行业分化可能对行业指数造成影响。
• 下游需求不确定性：财政预算强约束或周期性支出不明朗的领域可能影响行业表现。
• 外部环境与市场风险偏好：不确定性可能对行业产生影响。

重点公司估值与财务分析（部分）

结论

计算机行业整体面临增长压力，但头部公司表现强劲，毛利率提升，显示出更强的竞争力。部分细分领域具备较强的抗周期性和成长潜力，值得重点关注。同时，行业估值处于低位，具备一定的投资吸引力。未来行业成长性将更多依赖下游需求变化，需持续关注宏观经济及政策导向。