20180829-华创证券-韵达股份-002120.SZ-2018年中报点评_快递业务毛利率提升_快运业务快速增长_当前估值未能反映效率持续优化带来的增长前景_强调_推荐_评级_7页_1022kb

韵达股份（002120）2018年中报总结

核心内容

韵达股份2018年中报显示，公司整体业绩表现强劲，业务增长显著，特别是在快递和快运领域。尽管单票收入有所下降，但公司通过提升效率和优化成本结构，实现了毛利率的提升和盈利增长。

财务表现

• 营业收入：59.03亿元，同比增长36.95%。
• 归母净利润：10亿元，同比增长33.78%。
• 业务量：上半年达29.95亿件，同比增长52.26%，远高于行业增速。
• 市场份额：从17年底的11.78%提升至13.56%。
• 盈利预测调整：因转让丰巢股权，上调2018年盈利预测至25.9亿元，预计2019-2020年归母净利润分别为29.2亿元和39亿元。

单票指标

• 单票快递收入：1.74元，同比下降12.5%。
• 单票面单收入：0.69元，同比下降10%。
• 单票中转收入：1.05元，同比下降14.2%。
• 单票成本：1.206元，同比下降12.74%。
• 单票毛利率：30.64%，同比提升0.19%，反映公司成本控制能力增强。

主要观点

快递业务表现

1. 快递业务收入52.08亿元，占总收入的88.2%，同比增长33.3%。
2. 快递业务毛利率提升至30.64%，受益于效率优化和成本控制。
3. 公司通过信息化、自动化、智能化投入，以及财务共享中心建设，有效降低了运营成本。

快运业务增长

1. 快运业务收入1.55亿元，业务量44.2万吨。
2. 快运业务网络持续扩展，开通网点4444家，较期初增长62.37%；市级覆盖率达97%；场地面积增长66.67%；开通线路增长111.7%。
3. 快运业务成为公司新的增长点，预计未来将持续扩张。

区域表现

1. 华东地区：业务量占比最高，达65%，同比增长42%。
2. 西南地区：增速最快，同比增长72.2%，成为增长引擎。
3. 华南地区：业务量同比下降17.3%，需关注市场变化。

关键信息

估值与投资建议

• 当前估值：公司PE（2018E）为21.3倍，PB（2018E）为7.06倍。
• 未来估值：预计2019E和2020E的PE分别为18.9倍和14.1倍，PB分别为5.13倍和3.76倍。
• 投资评级：推荐（维持），认为当前估值未能充分反映公司效率优化带来的增长前景。

风险提示

• 业务量增速放缓：若未来业务量增速放缓，可能影响整体盈利。
• 行业竞争加剧：可能导致单票收入进一步下降。

财务预测表（单位：亿元）

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师团队

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士）
• 分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
• 助理研究员：肖祎（香港城市大学经济学硕士）、王凯（华东师范大学经济学硕士）

公司基本数据

结论

韵达股份在2018年中报中展现出强劲的业务增长和良好的成本控制能力，特别是在快递和快运业务方面。公司通过持续的效率优化，提升了毛利率并增强了盈利能力。尽管单票收入有所下降，但公司整体业绩表现良好，未来增长前景乐观，因此维持“推荐”评级。