20191103-广发证券-计算机行业专题研究：头部公司持续逆周期，毛利率提升竞争力更加凸显_23页_903kb

计算机行业分析总结

核心内容

行业整体表现

• 收入及利润增速承压：2019年前三季度，计算机行业整体收入增速中位数为14.20%，较去年同期下降4.73个百分点；归母净利润增速中位数为5.34%，较去年同期下滑8.30个百分点；扣非归母净利润增速中位数为3.59%，同比下降7.75个百分点。
• 经营压力与利润韧性：行业整体面临一定经营压力，但利润端仍有一定韧性，尤其是扣非净利润增速下滑明显，说明部分企业盈利能力受到较大影响。
• 下游需求影响显著：行业增速承压主要受下游需求影响，典型领域包括集成、银行IT硬件等。

头部公司表现

• 逆势增长：19家头部公司表现显著优于行业，营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为20.07%、28.65%、28.87%。
• 毛利率提升：头部公司毛利率同比提升1.19个百分点，竞争力更加凸显。

预收账款与现金流

• 预收账款增速回升：中位数法下预收账款增速为16.29%，较去年同期上升4.80个百分点；整体法下增速为12.25%，提升2.42个百分点。
• 现金流改善：经营活动现金流量净额中位数为-7622万元，较去年同期有所上升；经营活动现金流量净额/营业总收入比值提升4.60个百分点，现金流情况有所改善。

外延投资与商誉

• 外延投资放缓：投资活动现金流出前三季度中位数为3.22亿元，同比下滑27%；与营业总收入比值为34%，较去年同期下降19个百分点。
• 商誉总规模下降：整体法下商誉总值为1177.91亿元，较上年同期减少8.56%；较年初增长2.01%，但增速下降。

主要观点

• 行业整体增速承压，但头部公司表现优异，显示其在逆周期中的优势。
• 部分细分领域如医疗信息化、企业云服务、智能车载等需求确定性较强，抗周期性较好。
• 云计算业务发展不一，但局部出现积极信号，信息安全受益于政策推动，需求改善明显。
• 行业估值处于三年多相对较低水平，未来或受益于新周期中领先企业的带动。

关键信息

行业数据

• 收入增速：中位数法下为14.20%，整体法（132家）为6.45%，整体法（178家）为7.33%。
• 归母净利润增速：中位数法下为5.34%，整体法（132家）为23.76%，整体法（178家）为22.46%。
• 扣非归母净利润增速：中位数法下为3.59%，整体法（132家）为-11.98%，整体法（178家）为-10.36%。
• 毛利率：行业毛利率中位数为36.18%，头部公司为47.29%，较去年同期上升1.19个百分点。
• 市盈率：截至2019年11月1日，行业市盈率为49倍，处于三年多相对较低水平。

头部公司财务数据（部分）

风险提示

• 分化加剧：行业分化可能对行业指数产生影响。
• 下游需求不确定性：受财政预算或周期性支出影响的领域可能对行业产生负面影响。
• 外部环境风险：外部环境和市场风险偏好存在不确定性。

分析结论

• 头部公司凭借更强的抗周期能力和新业务发展，表现出色，毛利率提升，竞争力凸显。
• 行业估值处于历史低位，未来或迎来新周期，机会主要集中在行业领先企业。
• 经营性现金流有所改善，预收账款增速回升，显示行业基本面在逐步修复。
• 行业整体成长性将更多依赖下游需求，外延投资放缓，商誉减值风险需关注。

研究方法说明

• 采用中位数法和整体法对行业数据进行分析，中位数法更适用于概括行业整体变化。
• 中位数法样本为184家公司，**整体法（132家）**为自2014年起有财务数据的公司，**整体法（178家）**为自2017年中报起有财务数据的公司。

头部公司筛选标准

• 根据各领域技术、核心竞争力和行业地位筛选出19家头部公司，包括：恒生电子、石基信息、用友网络、四维图新、广联达、浪潮信息、深信服、启明星辰、中科创达、卫宁健康、紫光股份、亿联网络、光环新网、宝信软件、新大陆、新国都、汉得信息、网宿科技、科大讯飞。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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