20230312-天风证券-中烟香港-06055.HK-巴西业务并表提升整体竞争力_烟叶进口业务毛利率同比大幅提升__2页_362kb

中烟香港（06055）2022年度业绩总结

核心内容

中烟香港于2022年发布年度业绩，整体表现强劲，收入与利润均实现显著增长。公司实现收入83.24亿港元，同比增长3%；毛利达8.44亿港元，同比大增90%；归属于本公司所有者的净利润为3.75亿港元，同比增长26%，超出盈利预告预期下限。

主要业务表现

烟叶类产品出口业务

• 收入：21.22亿港元，同比减少8%
• 营收占比：25.5%
• 毛利率：2.6%，同比略降0.1pct
• 原因：受疫情影响、东南亚地区烟税上调及国内适销烟叶资源减少影响

烟叶类产品进口业务

• 收入：54.25亿港元，同比增长5%
• 营收占比：65.2%
• 毛利率：12.0%，同比提升5.9pct
• 原因：完成对中烟巴西及其非全资附属公司CBT的收购，实现供应链纵向整合；国内市场对雪茄烟叶需求增长；进口来源国烟叶单价上涨

卷烟出口业务

• 收入：1.24亿港元，同比减少28%
• 营收占比：1.5%
• 毛利率：10.4%，同比提升3.7pct
• 原因：受新冠疫情影响，出入境人数未恢复，免税卷烟销量下滑；公司通过品牌优化与新品规引入，提升自营卷烟业务规模

新型烟草制品出口业务

• 收入：1.10亿港元，同比增长8%
• 营收占比：1.3%
• 毛利率：2.9%，同比下降0.5pct
• 原因：加大市场拓展及产品迭代升级，开拓中东、西欧、东欧等新型市场

巴西经营业务

• 收入：5.43亿港元，同比增长73%
• 营收占比：6.5%
• 毛利率：22.6%，同比提升6.3pct
• 原因：农户签约量增加，加大非中国市场开拓力度

公司优势

稀缺性优势

• 中烟香港是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台、资本运作平台及相关贸易业务的独家营运实体，具有较强的稀缺性。

经营模式优势

• 现金流稳健：依托中烟集团，收入稳定增长，毛利率波动较小，抗风险能力强。
• 议价能力高：凭借牌照与业务模式优势，具备较强的议价能力。
• 整合潜力大：未来有望通过收购海外烟草品牌及渠道，进一步提升竞争力。

盈利预测与估值

• 投资评级：维持“买入”评级
• 当前价格：10.3港元
• 目标价格：21.3港元

风险提示

• 政策变动风险：可能影响公司业务及盈利
• 销售不及预期：市场拓展效果可能未达预期
• 新型烟草发展不及预期：行业增长速度可能低于预期
• 并购整合风险：海外收购可能面临整合难题

总结

中烟香港凭借其在中国烟草体系中的独特地位及业务整合优势，在2022年实现了显著的业绩增长，尤其是烟叶进口业务毛利率大幅提升。随着出入境人数逐步恢复，卷烟出口业务有望迎来复苏。公司未来具备较强的业务拓展与整合潜力，预计将在未来三年持续增长。尽管存在一定的市场与政策风险，但其稀缺性与经营模式优势使其具备长期投资价值。