20220429-山西证券-上海家化-600315.SH-业绩保持稳健增长_聚焦头部SKU毛利率提升_5页_431kb

上海家化 (600315.SH) 详细总结

核心内容概述

上海家化（600315.SH）在2022年第一季度报告中展示了其业绩的稳健增长。尽管受到疫情影响、特渠调整和超头直播缺失等因素影响，公司仍实现了营收和利润的双增长，尤其是毛利率和净利率的提升显著。分析师谷茜对该公司维持“买入-A”评级，认为其在品牌和渠道方面的策略调整有助于提升市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2022年第一季度公司实现营收21.17亿元，同比增长0.11%；归母净利润1.99亿元，同比增长17.81%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长6.55%。
• 毛利率提升：公司通过聚焦头部SKU和六神新品提价，使销售毛利率提升至62.66%，同比增加1.57个百分点。
• 费用管控效率高：期间费用率同比下降6个百分点，主要受到销售、管理和研发费用下降的影响。
• 现金流表现强劲：2022年第一季度经营性现金流达5.5亿元，同比增长10.84%，为单季历史最高水平。
• 渠道策略调整：线上业务占比下降至27%，但电商营收同比增长约13%（剔除超头因素）；线下业务整体增速约6%，其中新零售业务同比增长近30%。

关键信息

营收与利润分析

• 2022年第一季度：

  • 营收：21.17亿元（+0.11%）
  • 归母净利润：1.99亿元（+17.81%）
  • 扣非归母净利润：2.12亿元（+6.55%）
  • 非经常性损益：-1275万元（主要受股票基金固有价值下降影响）

• 2022-2024年盈利预测：

  • EPS分别为1.21元、1.49元、1.73元
  • PE分别为25.5倍、20.7倍、17.8倍
  • 预计公司未来三年的盈利将持续增长，估值逐步下降。

分品类与分品牌表现

• 护肤/个护/家清/母婴类营收：

  • 分别为4.48亿元、11.03亿元、4.92亿元
  • 同比变化：-18.2%、+11.31%、+0.80%
  • 营收占比：21.18%、52.15%、23.30%
  • 个护家清和母婴品类营收占比增长

• 分品牌表现：

  • 佰草集销售下降约10%
  • 典萃、高夫、美加净、双妹等销售降幅在15%-30%之间
  • 六神销售增长两位数，启初下降约15%

分渠道表现

• 线上业务：

  • 占比约27%，较去年同期下降5个百分点
  • 整体下降约13%，其中特渠业务同比下降约40%

• 线下业务：

  • 整体增速约6%
  • 商超渠道增速约10%
  • 新零售业务同比增长近30%，销售占比超10%
  • CS渠道下降20%以上

财务数据与估值

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A（维持），预计公司股价在6-12个月内将领先沪深300指数15%以上。
• 公司战略：持续贯彻“123”经营方针，聚焦头部产品，优化渠道结构，推动电商多平台布局，提升自播业务占比，拓展新零售业务。
• 竞争优势：完善的研发方法论、全面布局的品牌资产以及全渠道覆盖的客户资源。

风险提示

• 战略执行未达预期：公司战略实施效果可能不达预期，影响整体业绩表现。
• 市场竞争加剧：高端外资品牌及本土新锐品牌可能带来更大的竞争压力。
• 新冠疫情不确定性：疫情对公司的经营仍存在不确定性风险。

分析师承诺与免责声明

• 分析师承诺：谷茜承诺以独立、客观的态度出具研究报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 免责声明：山西证券研究所发布的报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。公司不对因使用报告内容而产生的损失负责。