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供给约束继续推升PPI ——2021年9月物价数据点评总结

核心内容

2021年9月，中国CPI同比增速为0.7%，低于市场预期的0.8%，较前值下降0.1个百分点；PPI同比增速则达到10.7%，高于市场预期的10.2%，较前值上升1.2个百分点。整体来看，CPI受消费低迷拖累，增长乏力；而PPI则因供给端约束加剧，持续上行。

主要观点

CPI：消费低迷抑制上行动力

• CPI同比增速下行：9月CPI同比增速继续下滑，主要受食品价格拖累。
• 食品价格持续走低：食品价格同比下降5.2%，降幅较上月扩大1.1个百分点，其中猪肉价格下降46.9%，影响CPI下降约1.12个百分点。
• 非食品项涨幅扩大：非食品价格上涨2.0%，涨幅扩大0.1个百分点，但受居民消费疲软影响，价格传导效果有限。
• 核心CPI保持稳定：核心CPI同比上涨1.2%，与上月持平。
• 未来走势预测：在经济下行压力和零星疫情的背景下，CPI增长动力不足，预计未来将保持低位波动，年底可能因基数效应略有回升。

PPI：供给受限推升价格至新高

• PPI同比增速创新高：9月PPI同比增速达到10.7%，主要由供给端约束推动。
• 新涨价因素主导：新涨价因素为8.9%，较上月增加1.2个百分点，而翘尾因素维持在1.8%。
• 生产资料价格上涨显著：生产资料价格上涨14.2%，涨幅扩大1.5个百分点，成为PPI增长的主要拉动力。
• 能源类行业涨幅突出：煤炭、石油、化工、黑色金属、有色金属等行业价格持续上涨，对PPI贡献率超过80%。
• 生活资料涨幅有限：生活资料价格上涨0.4%，涨幅扩大0.1个百分点，拉动PPI增长0.1个百分点。
• 政策影响显著：PPI走势高度依赖政策对供给端的调控。发改委等部委已采取措施增加煤炭供应，但高耗能行业受限仍可能使PPI维持高位。
• PPI-CPI剪刀差扩大：9月PPI-CPI剪刀差扩大至10个百分点，表明上游价格上涨未能有效传导至下游，导致部分制造行业利润承压。

关键信息

• CPI数据：

  • 同比增长0.7%，低于预期，较前值下降0.1个百分点。
  • 食品价格下降5.2%，非食品价格上涨2.0%。
  • 猪肉价格下降46.9%，是CPI下行的主要因素。
  • 核心CPI同比上涨1.2%，与上月持平。

• PPI数据：

  • 同比增长10.7%，高于预期，较前值上升1.2个百分点。
  • 新涨价因素为8.9%，翘尾因素为1.8%。
  • 生产资料价格上涨14.2%，拉动PPI增长10.6个百分点。
  • 能源类行业价格涨幅显著，对PPI贡献率超80%。
  • 生活资料价格上涨0.4%，拉动PPI增长0.1个百分点。

• 未来展望：

  • CPI增长动力不足，预计将继续低位波动。
  • PPI受供给约束影响，短期内仍将维持高位，不排除继续上升的可能。
  • PPI-CPI剪刀差扩大，下游企业成本压力大，部分行业利润承压。

数据来源与图表说明

• 图1：CPI同比继续下行，反映消费疲软。
• 图2：食品项对CPI的拖累扩大，尤其是猪肉价格下降显著。
• 图3：食品价格持续下滑，显示市场供需关系变化。
• 图4：PPI同比增速继续上行，表明工业品价格持续上涨。
• 图5：生产资料仍是PPI同比的主要拉动力，上游行业涨幅明显。
• 图6：PPI-CPI剪刀差持续扩大，反映价格传导不畅。

总结

2021年9月，CPI因消费低迷和食品价格下降而增长乏力，PPI则因供给端约束和政策影响而持续上涨。未来，CPI预计将继续低位波动，而PPI在政策调控和供给限制的双重影响下，短期内仍将维持高位，部分下游行业可能面临较大的成本压力。