20210409-招商银行-2021年3月物价数据点评_CPI重回正区间PPI大幅上行_4页_634kb

CPI 重回正区间 PPI 大幅上行

核心内容概述

2021年3月中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.4%，首次由负转正，高于市场预期的0.2%。工业生产者价格指数（PPI）同比上涨4.4%，显著高于市场预期的3.3%，且较前值提升2.7个百分点。整体来看，CPI温和上涨，PPI大幅回升，反映出中国经济在疫情后逐步复苏，供需关系出现结构性变化。

主要观点

CPI：非食品项带动增速上行

• CPI由负转正：3月CPI同比增速从-0.2%上升至0.4%，主要得益于翘尾因素和非食品项价格的上涨。
• 翘尾因素改善：3月翘尾因素约为-0.6个百分点，较上月上升1.2个百分点，对CPI形成正向支撑。
• 非食品项显著回升：非食品项同比增速由负转正，较上月上升0.9个百分点，成为CPI上涨的主要驱动力。
• 食品项回落：食品项同比增速继续下滑，猪肉价格同比跌幅扩大至-18.4%，成为CPI下行压力的主要来源。
• 核心CPI回升：反映有效需求的核心CPI同比增速继续上行，较上月增加0.3个百分点，表明消费复苏趋势持续。

PPI：大宗商品普涨带动增速回升

• PPI大幅上行：3月PPI同比上涨4.4%，较前值提升2.7个百分点，显示工业品价格持续上涨。
• 低基数效应：去年二季度原油价格大幅下跌，形成低基数效应，带动今年PPI同比增速显著上升。
• 大宗商品价格上涨：国际原油和工业金属等大宗商品价格延续上升趋势，对PPI形成显著推动力。
• 行业分化明显：上游采掘业涨幅扩大，原材料工业由负转正；中游加工工业价格增速继续上升；下游食品价格同比增速扩大，衣着、日用品和耐用消费品价格跌幅缩小。
• PPI-CPI剪刀差扩大：PPI同比增速高于CPI，表明工业生产成本上升压力向下游传导，可能影响居民消费价格。

关键信息

CPI 数据亮点

• 同比增速：0.4%（前值 -0.2%，市场预期 0.2%）
• 非食品项涨幅：由负转正，涨幅较上月上升0.9个百分点
• 交通工具用燃料：同比增速由负转正，较上月增加16.7个百分点
• 核心CPI：同比增速继续上行，较上月增加0.3个百分点
• 食品项回落：猪肉价格同比跌幅扩大至-18.4%，鲜菜价格涨幅缩小3.1个百分点

PPI 数据亮点

• 同比增速：4.4%（前值 1.7%，市场预期 3.3%）
• 生产资料涨幅扩大：较前值上升3.5个百分点
• 生活资料由负转正：较前值上升0.3个百分点
• 上游行业涨幅扩大：采掘业上涨5.5个百分点，原材料工业由负转正
• 中游加工工业：价格增速继续上升，较前值上升1.7个百分点
• 下游行业分化：食品价格同比增速扩大，衣着、日用品和耐用消费品价格跌幅缩小

总体判断

• CPI温和上涨：预计二季度CPI将逐步上行，但整体仍处于温和通胀区间。
• PPI持续回升：二季度PPI同比增速将达到全年高点，主要受低基数效应和大宗商品价格上涨影响。
• 输入型通胀压力：大宗商品价格上涨对PPI形成“输入型通胀”，是影响我国物价稳定的主要扰动因素。
• 货币政策展望：由于物价冲击主要来自供给侧且总体温和，货币政策无需进行明显响应。

图表附录

• 图1：CPI同比增速由负转正
• 图2：驱动力依旧为非食品项
• 图3：非食品项价格增速大幅上升
• 图4：核心CPI回升
• 图5：PPI同比持续回升
• 图6：生产资料价格增速上升
• 图7：PPI上游行业价格涨幅扩大
• 图8：PPI-CPI剪刀差扩大

资料来源：Macrobond、WIND、招商银行研究院