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华贸物流（603128）投资分析总结

核心内容概述

华贸物流是一家以综合物流服务和供应链贸易为核心的物流公司，总部位于上海，是中国最早的国际货运代理资质企业之一。2018年5月28日，申万宏源首次对该公司进行评级，给出“增持”建议，认为其业务结构优化和外延式并购战略将推动公司持续增长。

主要观点

• 综合物流服务是盈利主要来源：2017年综合物流服务贡献营业收入77.46亿元，同比增长24.8%，占总收入的88.9%。
• 国际空运与海运业务量价齐升：2017年，国际空运业务量同比增长16.12%，单位收入提高10.09%；国际海运业务量同比增长7.82%，单位收入提高20.41%。
• 外延式发展增强竞争力：公司通过并购扩展业务，如2014年收购德祥系集团子公司，2016年收购中特物流，进入核工程、燃料运输等新领域。
• 供应链贸易业务主动调整：2017年供应链贸易收入9.70亿元，同比下降12.05%，但通过退出低效业务和加强电子产品销售，业务结构逐步优化。
• 估值处于历史低位：按2018年业绩测算，市盈率仅为24倍，低于可比公司平均水平，具备投资价值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.66元
• 一年内最高/最低价：13.15元 / 6.82元
• 市净率：2.0
• 息率：1.11
• 流通A股市值：7263百万元
• 上证指数/深证成指：3141.30 / 10448.23

基础数据

• 每股净资产：3.79元
• 资产负债率：26.55%
• 总股本/流通A股：1005百万 / 948百万
• 流通B股/H股：- / -

财务预测

• 2018-2020年EPS：0.32元、0.37元、0.43元
• 对应PE：24倍、21倍、18倍
• 营业收入预测：2018年96.30亿元、2019年106.44亿元、2020年117.87亿元
• 净利润预测：2018年3.19亿元、2019年3.72亿元、2020年4.34亿元

投资建议与催化剂

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• 理由：
  • 钢材、矿砂供应链贸易业务退出影响逐渐消除
  • 航空货运与海运业务有望复苏，带来持续盈利
  • 外延式并购战略推进及上海自贸区建设是主要看点

股价表现催化剂

• 集运运价上涨
• 跨境电商交易规模超预期
• 并购战略持续推进

关键假设点

• 2018-2020年国际空运业务量平均增速16%
• 2018-2020年国际海运业务量平均增速8%
• 2018-2020年供应链贸易业务平均增速3%

风险提示

• 贸易战升级
• 跨境电商交易额不及预期
• 行业重大安全事故

有别于大众的认识

航空货运

• 市场认为航空货运业连续多年运力供过于求，难以带来持续增长
• 我们认为航空运力供给增速趋缓，货运需求增长是运力的三倍，行业将迎拐点

国际海运

• 市场认为集运供需失衡，海运业务难以持续增长
• 我们认为运力增速进入底部，需求增速将保持5%以上，行业有望连续5年边际改善

可比公司估值情况

图表目录（摘要）

• 图1：六大核心产品营收情况（亿元）
• 图2：历年综合物流服务营业收入及增速
• 图3：历年综合物流服务营业收入占比情况（%）
• 图4：中国诚通集团是公司控股股东
• 图5：2012年上市并于2014、2015年完成两例并购
• 图6：三大航可用货运吨公里增速
• 图7：历年国际空运业务营收及增速
• 图8：历年国际空运业务量及增速
• 图9：中国PMI指数及美国制造业PMI指数
• 图10：2010年以来在手订单量（万TEU）
• 图11：历年国际海运业务营收及增速
• 图12：历年国际海运业务量及增速
• 图13：历年供应链贸易业务营业收入（亿元）
• 图14：供应链贸易业务结构情况（亿元）
• 图15：公司估值处于历史较低水平

总结

华贸物流在综合物流服务和供应链贸易两个业务板块上均展现出增长潜力，尤其在国际空运和海运业务方面表现突出。公司通过并购不断拓展业务范围，增强市场竞争力。当前估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力。未来三年，公司预计EPS稳步增长，PE逐步下降，主要看点包括航空与海运业务复苏、外延式并购及上海自贸区建设。投资建议为“增持”，但需关注贸易战升级、跨境电商交易额不及预期及行业重大安全风险等潜在不利因素。