深度报告-20210901-西南证券-华贸物流-603128.SH-景气延续_稳健成长_39页_3mb

华贸物流总结

核心内容

华贸物流是国内领先的第三方物流（3PL）服务商，依托其央企背景与市场化运营，深耕国际货运代理业务，并积极拓展跨境电商物流业务，形成新老业务齐头并进的格局。公司2021年上半年实现盈利4.8亿元，同比增长75.1%，创下上市以来最佳半年度盈利记录。2021-2023年，公司预计实现归母净利润复合增速24%，其中跨境电商物流业务占比将提升至27%。公司采用分部估值法，2021年目标市值为231亿元，对应目标价17.66元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 出口贸易高景气：中国制造业崛起和产业链完善，叠加疫情管控有效，使出口贸易持续繁荣，2021年3月以来出口增速保持在15%以上，2020年出口额占世界总出口金额的14.7%，较2019年提升1.6个百分点。
• 跨境电商物流成新增长极：跨境电商出口规模近五年复合增速达23%，公司布局多年并不断并购整合资源，跨境电商物流业务收入2020年达19亿元，同比增长722.5%；2021年上半年收入12.9亿元，同比增长38.2%。
• 传统货代业务稳固：公司拥有覆盖全球的物流网络及优质客户资源，通过与京东物流、菜鸟、上港集团、南航等合作，运力资源稳定，业务规模在轻资产货代公司中领先。

关键信息

• 业务结构：公司主营货代及跨境物流业务，2021上半年货代业务贡献63.8%的毛利，跨境电商物流贡献约15%的毛利。
• 盈利预测：2021-2023年，公司营业收入预计分别为189.16亿元、212.18亿元及235.23亿元，归母净利润分别为88.59亿元、98.53亿元及101.02亿元，复合增速24%。
• 估值：公司2021年目标市值231亿元，对应目标价17.66元，采用分部估值法，给予不同业务板块不同的目标PE。

业务结构与运营模式

货运代理业务

• 业务内容：包括国际空运、海运及中欧班列进出口业务，涉及揽货、订舱、仓储、包装、中转、报关、清关、短途运输、结算运杂费、资金支付等。
• 客户结构：主要客户包括制造业企业、跨境电商等，2021年上半年接入直客200家，覆盖汽车、电子、能源、化工、医疗等多个行业。
• 运力合作：公司与京东物流、菜鸟、上港集团、南航等签订合约，保障运力稳定。

跨境电商物流业务

• 业务类型：包括FBA头程服务、国际快递专线、个人直邮专线、海外仓进出口服务、代理邮政包裹及国际快递等。
• 增长潜力：跨境电商出口规模近五年复合增速达23%，公司通过并购佳成物流，进一步完善B2C跨境电商物流布局，预计2021-2023年佳成物流净利分别不低于0.48亿、0.65亿及0.82亿。
• 业务价值：跨境电商物流业务毛利率较高，2021年为13.4%，2020年为17.5%，公司通过以价换量策略，提升毛利率。

投资逻辑与风险提示

投资逻辑

• 行业景气度高：后疫情时代出口贸易持续高增长，叠加制造业出海，为公司传统货代业务带来稳定收益。
• 跨境电商需求强劲：跨境电商出口规模增速高于传统出口，物流需求频次高、时效要求强，为公司带来新增长点。
• 外延并购增强竞争力：公司通过并购佳成物流等，完善跨境物流业务线，提升服务能力。

风险提示

• 运价波动风险：未来运价可能受市场供需变化影响波动。
• 中美贸易摩擦风险：疫情后可能出现新的贸易摩擦，影响出口贸易。
• 跨境电商增长不及预期：若跨境电商发展不及预期，将影响公司业绩。
• 并购企业业绩不达承诺：若佳成物流等并购企业未能实现业绩承诺，可能影响公司盈利。

业务发展路径

• 发展阶段：公司经历了“初具雏形”、“合作探索，版图扩张”、“外延并购，深入国际”三个阶段。
• 网络覆盖：公司物流网络覆盖六大洲、160多个国家和地区，业务规模在轻资产货代公司中领先。
• 技术与系统：公司自2010年起研发TMS系统，拥有40多人技术团队，涵盖小包TMS、大包TMS、散货订舱系统、国际物流销售平台等。

估值与投资建议

• 估值方法：采用分部估值法，综合考虑不同业务板块的发展潜力，给予不同目标PE。
• 目标价格：6个月目标市值231亿元，对应目标价17.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：2021-2023年公司盈利稳健增长，跨境电商物流业务将成为重要利润来源。

未来展望

• 业务拓展：公司持续拓展跨境物流业务，尤其是B2C平台型电商，通过并购整合资源，提升服务能力。
• 技术升级：公司加强物流技术系统建设，提升数字化能力，优化物流流程。
• 市场前景：随着中国制造业出海及跨境电商发展，公司有望在物流全链条服务中占据更大市场份额。