20170823-中泰证券-华贸物流-603128.SH-传统货代有望量价齐升_收购业务成为业绩亮点_12页_1mb

报告摘要

华贸物流（603128）投资分析总结

核心内容概述

华贸物流（603128）是一家专注于物流服务的企业，其主要业务涵盖货运代理、特种物流、供应链贸易等。2017年半年度报告显示，公司业绩稳步增长，主要受益于传统货代业务回暖和特种物流持续增长，同时公司通过收购优质资产，进一步增强了市场竞争力和盈利能力。分析师焦俊首次给予“增持”评级，目标价为10元，对应2017年27.1倍市盈率。

主要观点

业绩增长：2017H1公司实现营业收入40.1亿元，同比增长22.9%；归母净利润1.53亿元，同比增长13.9%；扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长23.0%。
业务结构优化：传统货代和特种物流业务收入占比达83.1%，成为业绩增长的主要动力；供应链贸易收入占比持续下降，但对整体业绩影响有限。
外延并购助力发展：公司通过收购德祥集团和中特物流，拓展了进口仓储分拨和电力大件物流等高壁垒领域，进一步增强了盈利能力。
现金流充裕：2017年货币资金预计为13.1亿元，为后续并购提供有力支撑。
投资建议：基于2017-2019年的盈利预测，给予“增持”评级，目标价为10元。

关键信息

1. 公司基本面

总股本：1.005亿股
流通股本：824百万股
市价：8.67元
市值：87.17亿元
流通市值：71.43亿元
2017年EPS预测：0.32元
2017年PE预测：27.1倍

2. 业务表现

货运代理：2017H1国际空运和海运业务营收分别同比增长38.9%和39.3%，主要受益于进出口贸易回暖。
特种物流：2017H1营收占比增至8%，主要受益于收购中特物流，其电力大件物流市占率超20%，毛利率达33.2%。
供应链贸易：2017H1营收同比下降45.1%，主要因钢铁及铁矿石业务退出和电子产品去产能，但对整体业绩影响有限。

3. 收购情况

德祥集团：2016年贡献净利润2453万元，占华贸物流净利润总额10.7%；预计2017、2018年净利润增速分别为9%和11%。
中特物流：2016年贡献净利润1.25亿元，占华贸物流净利润总额55.8%；预计2017、2018年净利润增速分别为12%和10%。

4. 盈利预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	PE（倍）
2017	80.6	3.2	0.32	27.1
2018	88.1	3.7	0.37	23.3
2019	98.1	4.3	0.43	20.1

5. 风险提示

进出口贸易增速不及预期：可能影响公司国际空运和海运业务的业绩表现。
跨境电商物流增速不及预期：可能影响传统货代业务的增长速度。

投资建议

分析师焦俊首次给予华贸物流“增持”评级，目标价为10元。公司传统货代业务有望实现量价齐升，特种物流业务贡献主要净利润，诚通控股的加入和充裕现金流为公司外延并购提供了有力支持。建议投资者关注其在物流行业的持续增长潜力及未来并购带来的业绩提升。

估值对比

公司代码	公司名称	2016年PE	2017年PE	2018年PE
603128.SH	华贸物流	39.4	27.1	23.3
600270.SH	外运发展	18.6	18.0	16.1
002183.SZ	怡亚通	27.8	22.4	19.7
平均值	-	-	22.5	19.7

财务摘要

利润表（单位：亿元）

指标	2015A	2016A	2017F	2018F	2019F
营业收入	79.78	73.08	80.68	88.10	98.06
营业成本	72.83	63.77	70.39	76.56	85.02
毛利率	8.72%	12.75%	12.76%	13.10%	13.30%
净利润	14.31	22.37	31.95	37.13	43.20
净利率	1.79%	3.06%	3.96%	4.21%	4.41%
每股收益（EPS）	0.14	0.22	0.32	0.37	0.43

资产负债表（单位：亿元）

指标	2015A	2016A	2017F	2018F	2019F
货币资金	0.65	1.15	1.31	1.28	1.62
资产总计	3.06	5.12	4.82	5.39	5.68
负债总计	1.51	1.54	1.03	1.35	1.36
股东权益合计	1.55	3.53	3.72	3.94	4.20
资产负债率	49.3%	30.0%	21.4%	25.1%	23.9%
流动比率	1.6	2.3	3.2	2.9	3.1

现金流量表（单位：亿元）

指标	2015A	2016A	2017F	2018F	2019F
经营现金流	0.27	0.44	0.45	0.15	0.52
投资现金流	-0.23	-0.35	0.03	-0.01	-0.01
融资现金流	0.08	0.38	-0.29	-0.17	-0.19
现金净流量	0.12	0.47	0.19	-0.28	0.35

总结

华贸物流在2017年表现出强劲的业绩增长，主要得益于传统货代业务回暖和特种物流业务扩张。公司通过收购优质资产，增强了在进口仓储分拨和电力大件物流等高壁垒领域的竞争力。同时，公司现金流充裕，为未来的外延并购提供了保障。尽管供应链贸易收入有所下降，但其对整体业绩影响有限。分析师焦俊首次给予“增持”评级，目标价为10元，预计未来三年公司营收和净利润将稳步增长。投资者应关注其在物流行业的持续增长潜力及未来并购带来的业绩提升，同时注意进出口贸易和跨境电商物流增速不及预期的风险。

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