20181030-天风证券-旭升股份-603305.SH-业绩随Model3放量提速_四季度有望延续_3页_511kb

报告摘要

旭升股份（603305）总结

核心内容

旭升股份在2018年前三季度业绩表现良好，受益于特斯拉Model3产能的快速释放。公司实现营收8.25亿元，同比增长53.3%；归母净利润2.30亿元，同比增长42.4%。尽管受到原材料价格上涨影响，毛利率同比下降4.8个百分点至40.6%，但公司三季度营收和净利润均实现显著增长，分别同比增长77.2%和90.1%，环比增长19.5%和24.4%。

主要观点

Model3放量带动业绩增长：特斯拉Model3在三季度产量达53,239辆，预计全年产量将超16万辆，为旭升股份带来超4亿元的营收和超1亿元的归母净利润。
ModelS与ModelX稳定交付：ModelS和ModelX前三季度交付量分别为37,130辆和34,680辆，预计全年交付量将分别突破52,000辆和48,000辆，合计贡献营收超4.2亿元，归母净利润超1.1亿元。
拓展新客户与产品：公司正在积极拓展奔驰、宝马、长城等传统整车厂及蔚来、威马等新造车势力市场，并计划通过发行可转债募集4.2亿元用于新产品研发和生产，进军底盘轻量化市场。
盈利预测调整：由于对Model3产量的预期相对乐观，公司2018年至2019年的盈利预测有所下调，归母净利润分别由3.9亿元和5.1亿元调整为3.5亿元和4.7亿元，对应EPS分别为0.87元和1.18元/股。
投资建议：维持“买入”评级，目标价格为26元，预计公司未来业绩增长弹性十足。

关键信息

财务数据和估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	569.10	738.89	1,243.82	1,750.14	2,081.30
净利润（百万元）	203.62	222.12	348.76	472.99	540.13
市盈率（P/E）	41.39	37.95	24.17	17.82	15.60
市净率（P/B）	16.32	7.34	6.12	4.93	3.78
市销率（P/S）	14.81	11.41	6.78	4.82	4.05
EV/EBITDA	0.00	51.32	18.92	13.25	11.23

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	569.10	738.89	1,243.82	1,750.14	2,081.30
毛利率	49.43%	44.43%	42.31%	41.60%	40.21%
净利率	35.78%	30.06%	28.04%	27.03%	25.95%
ROE	39.44%	19.34%	25.31%	27.68%	24.19%
EPS（元/股）	0.51	0.55	0.87	1.18	1.35

风险提示

特斯拉产销量不及预期
在华建厂进展不达预期
Model3单车价值量不及预期
新客户拓展不及预期
新品订单数量不及预期

投资评级

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入（维持评级）	预期股价相对收益10%-20%

当前价格与目标价格

当前价格：21.04元
目标价格：26元

基本数据

指标	数值
A股总股本（百万股）	400.60
流通A股股本（百万股）	63.26
A股总市值（百万元）	8,428.62
流通A股市值（百万元）	1,331.06
每股净资产（元）	3.35
资产负债率（%）	31.33

总结

旭升股份凭借与特斯拉Model3的合作，实现了业绩的快速增长。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率下降压力，但Model3产能的持续释放和稳定交付的ModelS、ModelX仍为公司提供了良好的业绩支撑。同时，公司积极拓展新客户和产品线，计划通过可转债募集资金进军底盘轻量化市场，为长期增长打开空间。分析师维持“买入”评级，目标价格为26元，但对盈利预测进行了适度下调，反映了对Model3产量的谨慎预期。整体来看，公司具备较强的业绩增长潜力，但在市场拓展和产品表现方面仍存在不确定性。

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