20160929-东兴证券-振芯科技-300101.SZ-深度报告_立足北斗核心元器件_军民多头齐发展_20页_2mb

振芯科技（300101）深度报告总结

核心内容

振芯科技是北斗导航终端领域的龙头企业，专注于“元器件-终端-系统”的全产业链布局，是首批承担“核高基”项目的唯一民营企业。公司凭借在北斗关键元器件研发方面的领先地位，以及在视频图像处理领域的技术优势，有望在军民融合和北斗国产化替代趋势中受益。

主要观点

• 北斗市场增长迅速：2015年我国卫星导航应用产业年产值1735亿元，预计2020年将达到4000亿元，北斗导航占有率将从20%提升至60%，未来五年行业复合增速有望达50%。
• 公司市场占有率高：公司在北斗终端市场占有率超过50%，2015年营收中72%来自北斗定位终端。
• 定增项目助力发展：公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过11.65亿元，用于建设北斗研发基地，预计项目完成后两年内实现净利润翻番。
• 三大主业布局：公司围绕北斗导航、MEMS组合导航和人工智能视频系统（AIVS）三大领域进行产业化建设，其中MEMS组合导航和视频业务预计贡献一半净利润。
• 视频业务区域优势明显：公司在成都视频安防领域市场占有率超70%，具备宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视等核心技术，应用广泛。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.22元、0.34元、0.38元，给予“强烈推荐”评级，目标价32元，对应2016年并表后PE为145倍。

关键信息

• 北斗发展三步走：2000年完成试验系统，2012年建成亚太区域系统，2020年实现全球覆盖。
• 产业链布局：公司具备从芯片、板卡、天线到终端设备、系统集成和运营服务的全产业链能力，是国内少数具备该能力的公司之一。
• MEMS组合导航前景广阔：2014年全球MEMS市场规模达111亿美元，预计未来五年增速超过10%，公司计划建设晶圆级真空封装MEMS生产线，形成年生产30万只传感器能力。
• 视频监控市场潜力大：2015年视频监控市场规模达740亿元，未来三年平均复合增长率14%，公司具备技术优势和区域优势。
• 财务预测：公司2016-2018年营业收入预计分别为737.54亿元、1020.07亿元、1414.37亿元，净利润分别为123.31亿元、190.36亿元、208.98亿元，EPS分别为0.22元、0.34元、0.38元。

行业与市场趋势

• 北斗应用市场：分为特殊市场（军用、警用等）、行业市场（交通、测绘等）和大众市场（车载、可穿戴设备等），目前主要由行业市场和特殊市场支撑，未来大众市场将成为增长主力。
• 国产化替代加速：北斗国产化替代GPS进程加快，尤其是在高精度应用领域，国内厂商通过技术合作逐步缩小与国际领先企业的差距。
• 智慧城市建设推动视频监控市场：随着智慧城市推进，视频监控市场持续增长，公司产品在公安、交通等领域广泛应用。

投资评级与估值

• 公司评级：给予“强烈推荐”评级，目标价32元，对应2016年并表后PE为145倍。
• 可比公司：包括北斗星通（002151）、华力创通（300045）、合众思壮（002383）等，其PE均高于公司当前水平，显示公司具备较高成长性。

股权结构

• 大股东控制力强：成都国腾电子集团有限公司为公司控股股东，持股比例38.33%，实际控制人为何燕女士。
• 定增后股权结构：若按最大发行股数计算，国腾电子持股比例将降至34.32%，仍为控股股东，不会影响公司控制权。

总结

振芯科技作为北斗导航终端龙头企业，具备全产业链布局和核心技术优势，在北斗国产化替代和军民融合背景下，发展前景广阔。公司通过定增建设北斗研发基地，推动多功能卫星应用终端芯片、MEMS组合导航和人工智能视频系统等项目落地，有望实现业绩两年内翻番。同时，公司在视频监控领域具有区域优势，受益于智慧城市建设。财务预测显示公司未来三年盈利能力稳步提升，具备高成长性，估值合理。