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振芯科技 (300101) 公司点评总结

核心内容

振芯科技是一家专注于航天装备和国防军工领域的公司，近期因北斗导航业务的快速增长而迎来业绩拐点。2020年公司实现营业收入5.77亿元，同比增长22.38%；归母净利润8061万元，同比增长1657%。其中，第四季度表现尤为突出，营业收入和归母净利润分别同比增长50.10%和921%。

主要观点

• 北斗导航业务高速增长：随着北斗三号卫星导航系统在2020年7月正式开通，公司在该领域取得显著进展。其北斗导航终端及运营业务收入达2.51亿元，同比增长60.30%。公司成功突破多项北斗三号核心技术，推出多种终端产品并取得评测第一的成绩。

• 集成电路核心技术突破：公司重点突破了射频收发、高速信号、接口、转换器等核心技术，推动了基础电路业务的增长。2020年基础电路业务收入为2.08亿元，同比增长26.44%。

• 收入结构调整与毛利率提升：公司收入结构有所优化，毛利率显著提升。2020年毛利率从2019年的23.63%提升至34.22%，整体毛利率从50.35%提升至53.99%，成为业绩增长的重要驱动力。

关键信息

财务表现

• 2020年财务数据：
  • 营业收入：5.77亿元（+22.38%）
  • 归母净利润：8061万元（+1657%）
  • 扣非归母净利润：5060万元（+356%）
• 2021~2023年盈利预测：
  • 营业收入：6.93亿元、8.45亿元、10.44亿元
  • 归母净利润：1.04亿元、1.28亿元、1.57亿元
  • EPS：0.19元、0.23元、0.28元
  • PE：84.12倍、68.52倍、55.96倍

财务指标

• 毛利率：从2019年的54.0%提升至2020年的53.99%，预计2021~2023年保持在54.2%至56.2%之间。
• 净利润率：从2019年的14.0%提升至2020年的15.0%，预计未来三年维持在15.0%左右。
• 资产负债率：从2019年的38.5%上升至2020年的38.9%，预计2021~2023年将逐步上升至42.7%。
• 流动比率：从2019年的2.44下降至2020年的2.37，预计未来三年进一步下降至2.09。
• 速动比率：从2019年的1.53上升至2020年的1.62，预计未来三年将维持在1.49左右。

估值与投资建议

• 6个月目标价：17元
• 当前股价：15.75元
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• 估值指标：
  • P/E：从2020年的111.45倍降至2023年的55.96倍
  • P/B：从2020年的8.86倍降至2023年的6.69倍
  • P/S：从2020年的15.21倍降至2023年的8.41倍

风险提示

• 系统性风险：北斗导航业务拓展不及预期
• 股东诉讼风险：公司股东可能面临诉讼
• 利润依赖政府补助风险：公司利润可能依赖政府补助

研究团队

• 分析师：孙树明（东北证券通信组）
  • 背景：清华大学电气工程硕士，哈尔滨工业大学电气工程及其自动化本科
  • 经验：5年证券研究从业经历，重点关注5G、数据中心、物联网、北斗及专网通信等细分领域
• 研究助理：黄楷（东北证券通信组）
  • 背景：香港科技大学企业管理硕士，清华大学化学生物学本科
  • 经历：2020年加入东北证券

附注

• 报告来源：东北证券股份有限公司
• 联系方式：
  • 网址：http://www.nesc.cn
  • 电话：400-600-0686
  • 地址：
    • 中国吉林省长春市生态大街6666号
    • 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层
    • 中国上海市浦东新区杨高南路729号
    • 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D
    • 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼
  • 邮编：
    • 130119
    • 100033
    • 200127
    • 518038
    • 510630

分析师声明

• 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。
• 报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
  • 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间
  • 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间
  • 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间
  • 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上
• 行业投资评级：
  • 优于大势：未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准
  • 同步大势：未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平
  • 落后大势：未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准