20150617-东北证券-振芯科技-300101.SZ-公司深度报告_北斗+_战略布局助力公司转型发展_20页_1mb

报告摘要

振芯科技（300101）是一家专注于北斗导航技术及相关高端器件设计的公司，是国内北斗导航龙头企业，在国防军工、行业应用和大众市场均具有较强的竞争力。公司提出“1+N”产品布局战略，推动卫星移动互联网的发展，旨在拓展北斗在智慧城市、智慧旅游、数字体育、室内外无缝定位等领域的应用。

行业与政策支持：预计到2020年，中国卫星导航产业规模将达到4000亿元，北斗相关产值将达到2000亿元，年均增速47%。巨大的市场空间和政策扶持有利于公司北斗业务快速发展。
技术实力突出：公司拥有高性能集成电路设计能力，特别是在MEMS陀螺仪和DDS系列技术产品上达到并优于国际水平，体现了公司在高端器件设计方面的技术优势。
“1+N”布局战略：公司通过整合北斗核心器件及软硬件与数据采集传感器、应用系统等，推动卫星移动互联网的发展，实现北斗与移动互联网服务的融合。
财务表现强劲：2014年公司营收4.07亿元，同比增长56.13%，归属母公司净利润0.52亿元，同比增长436.04%，实现扭亏为盈。2015年一季度营收同比增长151.81%，净利润同比增长260.96%。
盈利预测乐观：预计2015-2017年公司实现营业收入分别为6.84亿元、10.7亿元和15.96亿元，归属母公司净利润分别为0.88亿元、1.37亿元和1.82亿元，EPS分别为0.32元、0.49元和0.65元，动态PE分别为150倍、98倍和74倍，给予“买入”评级。
核心竞争力：公司具备北斗全产业链布局，拥有终端级和分理级服务资质，研发投入大，技术领先，市场空间广阔。

营收与净利润：2014年营收4.07亿元，净利润0.52亿元，实现扭亏为盈；2015年一季度营收1.05亿元，净利润1785万元，增长显著。
毛利率与费用率：2014年综合毛利率为54%，期间费用率下降11.7%。
资产与负债：2014年资产总计1174百万元，负债合计374百万元，资产负债率31.90%；预计2017年资产总计2432百万元，负债合计1176百万元，资产负债率48.40%。

业务	2015E（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）
卫星定位终端	459.60	735.35	1,103.03
北斗运营	19.40	23.28	30.27
元器件	66.37	99.55	139.37
设计服务	31.36	34.50	37.95
安防监控	85.78	137.25	205.88

指标	2014A	2015E	2016E	2017E
每股收益（元）	0.19	0.32	0.49	0.65
每股净资产（元）	2.73	3.04	3.53	4.19
每股经营性现金流量（元）	0.68	0.05	0.37	0.28
营业收入增长率	56.13%	67.86%	56.53%	49.21%
净利润增长率	436.04%	70.06%	55.86%	33.11%
毛利率	54.19%	52.16%	51.31%	51.14%
净利润率	12.65%	12.82%	12.76%	11.39%
P/E（倍）	194.58	114.42	73.41	55.15
P/B（倍）	13.22	11.85	10.20	8.61
P/S（倍）	24.62	14.67	9.37	6.28
净资产收益率	6.79%	10.36%	13.90%	15.61%