20150713-东方证券-振芯科技-300101.SZ-振芯_不只是北斗_26页_1mb

报告摘要

振芯科技总结

核心内容

振芯科技（原成都国腾电子技术股份有限公司）是一家专注于北斗卫星导航应用的高科技企业，其核心业务围绕“元器件-终端-系统”产业链展开，提供产品和服务。公司还涉足安防监控和DDS模块等领域，未来这些业务将成为其主要收入来源。

主要观点

北斗应用：公司是北斗导航技术的重要参与者，早在IPO时就开始研发BD/INS组合制导技术，预计该技术将在军用领域带来显著增长，市场空间达150亿元。
安防监控：公司具备视频/图像处理核心技术，其安防监控产品已应用于卫星、飞机、雷达、舰船等特种行业，预计将成为未来的重要增长点。
DDS芯片：公司拥有国内领先的DDS技术，该技术是数字化相控阵雷达的核心，市场空间预计达20亿元，且已实现批量应用。
财务表现：2014年公司实现扭亏为盈，2015年一季度收入同比增长152%，净利润同比增长261%。预计2015-2017年公司收入保持30%以上的复合增长率，净利润增速达40%。
盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.51元、0.86元和1.35元，给予公司2016年68倍PE，对应目标价59元，首次给予买入评级。

关键信息

产品与技术布局

BD/INS组合制导模块：公司已实现小批量试制，预计将在2015年放量，成为军用北斗市场的重要参与者。
安防监控产品：公司已形成“产品+系统集成”模式，应用于多个行业，包括航空、安防、消费电子等。
DDS芯片：公司已掌握DDS核心技术，产品性能优于国际先进水平，预计2015年进入高速增长阶段。

市场空间

BD/INS组合制导：预计2015年市场空间达150亿元。
安防监控：预计2015年我国安防行业总产值达5000亿元，公司产品将从中受益。
DDS芯片：预计2015年市场空间达20亿元。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长	营业利润（百万元）	同比增长	归属母公司净利润（百万元）	同比增长	毛利率	净利率	市盈率（倍）
2013A	261	28.9%	(14)	-143.4%	(15)	-163.0%	45.5%	-5.9%	674.7
2014A	407	56.1%	68	601.2%	52	436.0%	54.2%	12.7%	200.8
2015E	598	47.0%	171	153.0%	142	174.8%	57.9%	23.7%	73.1
2016E	821	37.2%	290	69.3%	240	69.4%	59.6%	29.2%	43.1
2017E	1,115	35.8%	450	55.1%	376	56.7%	61.4%	33.7%	27.5

技术与研发

研发投入：2011-2014年研发投入占营业收入比例分别为27.43%、35.22%、23.69%和14.60%，资本化比例逐年下降。
技术优势：公司掌握多项核心技术，如高灵敏度信号捕获跟踪、抗干扰技术、MEMS陀螺仪等。

市场与行业前景

北斗应用：随着北斗系统全球组网的推进，军用北斗市场将快速增长，公司有望从中受益。
安防监控：公司产品在多个领域应用，包括智慧城市建设、智能交通等，预计未来将有显著增长。
DDS芯片：公司DDS技术已达到国际先进水平，预计2015年市场空间达20亿元。

风险提示

市场竞争加剧：随着北斗应用市场的发展，竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
研发与人力成本上升：公司持续投入研发，导致成本上升，对盈利能力构成压力。
管理风险：公司规模扩大，可能在生产、营销、人力资源和财务控制等方面面临管理挑战。

投资建议

投资评级：买入
目标价格：59元
可比公司：中国卫星、北斗星通、华力创通、海格通信、耐威科技等，公司估值相对合理。

总结

振芯科技在北斗导航、安防监控和DDS芯片领域均有显著布局，未来增长潜力大。公司2014年实现扭亏为盈，2015年业绩继续释放，盈利能力和市场竞争力显著提升。预计2015-2017年公司收入和净利润将保持快速增长，技术优势和市场拓展能力为其发展提供坚实基础。公司具备良好的发展前景，但需关注市场竞争、研发成本和管理风险。

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