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北斗终端业务或迎新突破 —— 振芯科技调研简报总结

核心内容概述

振芯科技作为北斗导航终端龙头企业，围绕北斗导航形成了“元器件-终端-系统”的全产业链布局，是首批承担“核高基”项目中唯一的民营企业。公司具备较强的行业地位和技术积累，尤其在北斗关键元器件、芯片设计、算法开发等方面表现突出。随着北斗系统建设的推进，公司有望在特殊市场、行业市场及大众市场中实现业务增长。

主要观点

1. 北斗产业链布局与市场前景

• 全产业链布局：公司覆盖北斗产业链的上游（元器件）、中游（终端设备）和下游（运营服务），在多个关键环节占据领先地位。
• 特殊市场地位稳固：当前特殊市场（军用、警用）规模约50亿元，预计至2020年国防终端市场将突破百亿。
• 大众市场潜力巨大：北斗终端具备GPS所没有的短报文功能，尤其适用于无通信网络的地区，如海洋、沙漠和野外。未来在车载、智能手机、可穿戴设备和位置服务等方向将有较大突破。

2. 技术优势与产品应用

• 元器件实力雄厚：公司是国内DDS（频率合成器）研制水平最高的单位，具备自主开发北斗关键元器件的能力。
• 视讯安防区域优势明显：公司专注于西南地区，具备宽动态视频采集、微光夜视、去雾算法等核心技术，产品广泛应用于公安、交通、政法等领域。
• 智慧城市机遇：公司在芯片和算法方面的优势，将助力其在“智慧城市”建设中拓展业务，带来新的利润增长点。

3. 营收与盈利预测

• 营业收入预测：2017年至2019年预计分别为5.2亿元、6.5亿元和7.4亿元，年均增长率分别为40%、27%和33%。
• 净利润预测：预计分别为0.51亿元、0.68亿元和0.95亿元，年均增长率分别为40%、27%和33%。
• 每股收益：预计2017年为0.09元，2018年为0.12元，2019年为0.17元，对应PE分别为143倍、108倍和77倍。
• 盈利结构：2016年公司主营业务收入中，北斗定位终端占比达68%，市场占有率超过50%。

4. 财务指标分析

• 资产结构：2016年总资产为1147亿元，流动资产占比高，非流动资产逐步减少。
• 盈利能力：2016年净利润为56亿元，净利率为9%；预计2019年净利率提升至16%。
• 成长能力：营业收入和营业利润增长显著，尤其在2017年和2018年，增速分别为19%和25%。
• 偿债能力：资产负债率保持在20%左右，流动比率和速动比率较高，财务状况稳健。
• 运营能力：总资产周转率逐步提升，应收账款周转率保持稳定。

关键信息

• 北斗系统发展：预计2020年前完成35颗卫星全球组网，推动地面终端市场增量和升级。
• 行业产值：2016年我国卫星导航与位置服务产业总产值达2118亿元，同比增长22.06%，其中北斗贡献率高达70%。
• 产品应用：公司产品已广泛应用于国防、地质、电力、交通、公共安全等多个领域。
• 风险提示：包括北斗建设进度不及预期、国防装备采购缓慢、民用市场开拓不达预期等。

未来展望

• 大众市场突破：随着北斗双模应用成为标配，公司在车载、智能手机、可穿戴设备等大众市场具备增长潜力。
• 技术驱动增长：公司持续强化在高性能芯片、算法及系统集成方面的技术实力，有望在“智慧城市”建设中获得更多市场份额。
• 行业趋势：北斗系统逐步替代GPS，特别是在无通信环境下，短报文功能成为关键优势，推动公司向民用市场扩展。

总结

振芯科技作为北斗产业链核心企业，凭借全产业链布局和技术优势，在特殊市场和行业市场占据重要地位。随着北斗系统建设的推进和大众市场的开拓，公司有望在未来几年实现业绩稳步增长。分析师对公司的盈利预测持乐观态度，维持“强烈推荐”评级，但需关注北斗建设进度、国防采购节奏及民用市场拓展情况。