20241111-国投证券-家电行业专题_外销延续高景气_内销有望持续复苏_27页_1mb

家电行业Q3分析：外销高景气内销待复苏

一、总体概况与业绩摘要

1. 外销持续强劲增长
   2024年前三季度家电外销额同比增长104%，尤其在拉美、东南亚等新兴市场表现突出。出口产品结构以空调、冰箱、洗衣机为主，外销量同比增幅显著。

2. 内销逐步复苏信号
   受国内“以旧换新”政策刺激，9月空调、冰箱、洗衣机内销出货量同比分别增长74%/74%/58%。政策落地提振消费信心，内销景气度有望持续回升。

3. 盈利能力分化
   Q3毛利率总体承压，黑电、厨电等板块受价格竞争和原材料上涨影响较大；但白电、照明和上游板块通过费用管控，净利率同比提升7-7个百分点。

4. 细分领域表现

   • 白电：内需承压，但企业通过控费提效改善经营性现金流，细分产品如零售端清洁电器受益政策。
   • 厨电：集成灶企业复苏快于烟灶类，Q4或现收入拐点。
   • 小家电：清洁电器出口维持高速增长，厨房、个护板块受周期影响分化。
   • 黑电：电视出口增长但面板价格承压毛利率，教育平板业务竞争加剧。
   • 上游：议价能力提升，经营现金流同比改善。

二、投资建议

1. 重点推荐

   • 内销受益：美的集团（87.84元/买入-A）、格力电器（56.96元/买入-A）、海尔智家（36.96元/买入-A）。
   • 外销增长：TCL智家、石头科技、新宝股份、海信视像等出口链企业值得关注。

2. 市场前景
   新兴市场成为重要增长极，海外需求旺盛；政策持续催化下，内销拐点临近，白电企业股息率稳定。

三、风险提示

• 核心风险：原材料价格大幅波动、地产政策变化、人民币升值、关税政策调整等可能影响企业盈利表现。