家电行业专题外销延续高景气内销有望持续复苏-国投证券_27页_1mb

本报告分析2024年Q3家电行业整体及子板块运行情况，重点指出外销高景气延续、内销渐入复苏阶段。数据显示，Q3家电行业收入同比增长25%，环比Q2下降32个百分点，主要受国内消费意愿低迷及地产景气下滑影响，但外销保持强劲增长，出口额同比增104%。小家电、黑电、上游板块增速领先，其中小家电收入增长106%。内销方面，9月空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别增长74%、74%、58%，以旧换新补贴政策推动消费回暖，预计后续内销景气将持续改善。

海外需求旺盛推动白电、黑电、小家电外销增长，Q3空冰洗外销量同比分别增长382%、140%、104%。新兴市场如拉美、东南亚成为重要增量来源，尽管海外关税风险上升，但中国家电企业竞争力强，全球市场份额有望提升。Q3行业经营性现金流净额达6061亿元，同比增长155%。其中白电板块现金流改善显著，美的集团、格力电器等企业通过费用优化提升盈利能力，白电、照明、上游板块净利率同比改善。

厨电行业Q3收入增速仍低迷，但政策刺激下拐点临近。9月油烟机、燃气灶线上销量同比分别增长720%、941%，叠加竣工面积滞后回升预期，预计2024Q4将出现明显改善。小家电板块外销延续高景气，但盈利能力承压，毛利率同比下降14个百分点，清洁小家电、厨房小家电、个护按摩板块增速分别为104%、23%、-193%，净利率降幅大于毛利率降幅，主要因费用率上升。黑电行业受益于海外需求，Q3收入增长62%，出口量同比增长11%，但面板价格波动及国内竞争导致毛利率下降25个百分点，净利率下降14个百分点。

上游板块收入增速放缓至56%，但净利率同比提升4个百分点，经营性现金流净额增加134亿元。各子板块中，白电龙头企业经营稳健，股息率维持高位，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家等。同时，TCL智家、石头科技等出口链标的受新兴市场需求拉动值得关注。报告提示四大风险：原材料价格波动、地产政策调整、人民币升值及海外贸易政策变化。行业评级体系显示，家电板块预计未来6个月收益率领先沪深300指数10%以上，属正常风险等级。