20260409-国信证券-海信家电-000921.SZ-2025年报点评_外销稳健内销承压_分红提升股息率超5_6页_394kb

海信家电 (000921. SZ) 2025年报点评总结

核心内容

海信家电（000921.SZ）在2025年实现营业收入879.3亿元，同比下降5.2%；归母净利润31.9亿元，同比下降4.8%；扣非归母净利润24.4亿元，同比下降6.2%。其中，第四季度收入164.0亿元，同比下降26.0%；归母净利润3.7亿元，同比下降32.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降62.8%。公司拟每10股派发现金股利12.65元，现金分红率为55%，对应4月7日收盘价股息率为5.9%。

尽管内销受到地产、国补退坡等因素影响，外销仍实现逆势增长，全年净利率维持稳定，显示出公司的经营韧性。

主要观点

• 外销表现稳健，内销承压：2025年外销收入同比增长6.4%至379.2亿元，其中欧洲区增长22%，北美区增长13%，南美区增长28%，中东非区增长9%，亚太区增长15%，东盟区自有品牌增长24%。公司通过体育营销等手段持续为海外业务注入增长动能。
• 暖通空调业务承压，但盈利稳定：暖通空调收入下降3.6%至388.8亿元，其中海信日立收入下降16.2%至173.9亿元，但净利率同比提升0.1个百分点至16.9%。公司暖通空调分部经营利润率下降1.5个百分点至10.7%。
• 冰洗业务增长稳健，利润率小幅波动：冰洗收入同比增长1.2%至312.0亿元，经营利润率下降0.2个百分点至3.4%。H2因高基数影响，收入小幅承压，利润率波动可能与外销占比提升有关。
• 三电业务扭亏为盈，经营改善：三电控股2025年收入同比增长3.8%至85.5亿元，净利润扭亏为盈，同比减亏10.5亿元。新增商权金额和订单均增长30%以上，显示其调整效果逐步显现。
• 毛利率与费用率提升，净利率稳定：公司2025年毛利率提升0.5个百分点至21.3%，其中内销毛利率下降0.9个百分点至29.9%，外销毛利率提升1.2个百分点至12.6%。费用率整体上升，但全年归母净利率微升0.01个百分点至3.6%。
• 投资建议与盈利预测：公司盈利预测下调，预计2026-2028年归母净利润分别为33.4/36.2/39.0亿元，同比分别增长4.8%、8.5%、7.6%。对应PE分别为9.1/8.4/7.8倍，维持“优于大市”评级。

关键财务指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 汇率及原材料价格大幅波动
• 家电内外销需求不及预期
• 三电整合进度不及预期

投资建议

公司维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为33.4/36.2/39.0亿元，对应PE分别为9.1/8.4/7.8倍。公司分红政策积极，股息率提升，具备一定吸引力。

财务亮点

• 现金流管理良好：2025年经营活动现金流为5,749百万元，公司现金流保持稳健。
• 分红政策优化：现金分红率提升至55%，提升股东回报。
• 经营韧性突出：尽管面临内销压力，外销表现良好，公司盈利能力保持稳定。

公司研究背景

• 证券分析师：陈伟奇、王兆康、邹会阳
• 联系方式：
  • 陈伟奇：0755-81982606 / chenweiqi@guosen.com.cn
  • 王兆康：0755-81983063 / wangzk@guosen.com.cn
  • 邹会阳：0755-81981518 / zouhuiyang@guosen.com.cn

总结

海信家电在2025年面对内外销压力，仍保持了良好的盈利能力。外销业务成为增长的主要驱动力，内销虽承压但整体表现尚可。公司通过优化分红政策，提升了股息率，增强了市场吸引力。三电业务扭亏为盈，显示出公司整合和调整的有效性。尽管面临一定的风险，公司仍维持“优于大市”的投资评级，显示出对未来发展信心。