20220331-第一上海证券-美团-W-03690.HK-全年收入增速稳健_短期受疫情影响_聚焦长期价值_6页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了美团在2021年第四季度及2022年第一季度的业务表现，并对公司的未来发展前景进行了展望。报告指出，尽管受到疫情影响，美团的主营业务仍展现出较强的韧性，尤其是外卖和新零售业务，长期价值受到认可。同时，报告下调了目标价至265港元，并维持买入评级。

主要观点

外卖业务

• 全年表现：2021年外卖业务收入同比增长45.3%，订单量两年复合增长25%。Q4收入同比增长21.3%，主要得益于外卖会员粘性及交易笔数的提升。
• 短期影响：2022Q1外卖单量增速预计为15%以上，但受高线城市疫情影响，部分区域商户歇业、骑手隔离，导致增速放缓。
• 长期展望：疫情及宏观环境恢复后，外卖业务收入及单量将持续稳健增长。
• 财务指标：Q4外卖变现率13.9%，AOV 48.2元（同比增长2.8%），经营利润率由4.1%提升至6.6%。

到店业务

• 全年表现：2021Q4到店酒旅收入87亿元，同比增长22.2%，环比增长1.2%。经营利润同比增长38.1%至39亿元，经营利润率提升至44.7%。
• 短期影响：酒旅业务受疫情出行限制影响，夜间量同比下降3.7%，录得1.15亿。
• 长期展望：疫情恢复后，到店酒旅板块有望实现快速反弹。公司将加速渗透低线城市，发展新消费趋势，如手工活动、减压体验馆等。

新零售业务

• 优选业务：美团优选在2021年基本实现全国覆盖，公司持续优化UE，注重高质量发展。
• 闪购业务：2021年实现强劲增长，管理层将每日1000万笔交易作为中期目标。12月单日订单量峰值超过630万，鲜花、超市及便利店等品类保持高增长。
• 新业务表现：2021Q4新业务收入147亿元，同比增长58.7%，经营亏损扩大至102亿元，但亏损率环比收窄至69.5%。

关键信息

股票信息

• 股票代码：3690
• 股价：160.1港元
• 目标价：265港元（+65.7% 上升空间）
• 市值：9896.94亿港元
• 已发行股本：61.82亿股
• 52周高/低：338/103.5港元

财务预测

盈利能力

• 毛利率：2021年为23.7%，2022年预测为26.5%。
• 净利率：2021年为-13.1%，2022年预测为-7.0%。
• EBITDA利率：2021年为-9.0%，2022年预测为-2.8%。

营运表现

• 销售及管理费用/收入：2021年为22.7%，2022年预测为20.0%。
• 库存周转：2021年为1.5，2022年预测为1.6。
• 应付账款天数：2021年为26.8天，2022年预测为25.8天。
• 应收账款天数：2021年为2.8天，2022年预测为3.1天。

财务状况

• 总负债/总资产：2021年为0.48，2022年预测为0.52。
• 收入/净资产：2021年为1.43，2022年预测为1.97。
• 经营性现金流/收入：2021年为-0.05，2022年预测为0.01。

估值与投资建议

• 估值方法：维持估值方法不变，下调公司所有业务的估值倍数。
• 目标价：265港元，基于2022年预计财务表现。
• 投资评级：维持买入评级，认为公司未来三年前景乐观。

主要股东

• 腾讯：19.27%
• Sequoia：4.96%
• Baillie：4.91%
• Blackrock：3.02%
• Vanguard：2.66%

风险提示

• 本报告仅供机构投资者一般审阅，未经许可不得复制、摘录或分发。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 第一上海不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。
• 报告内容可能随时更改，恕不另行通知。
• 第一上海未在美国注册为证券经纪商或投资顾问，因此报告不适用于美国人。

结论

综合来看，尽管美团在2021年第四季度和2022年第一季度受到疫情影响，但其核心业务如外卖和新零售展现出较强的恢复潜力。公司通过优化UE、拓展新消费场景、提升经营效率等方式，持续增强市场竞争力。因此，报告认为美团未来三年发展前景良好，维持买入评级，并下调目标价至265港元。