美团 (3690 HK) 业务与财务分析总结
核心内容
美团在2022年6月至8月期间实现了业务复苏，但自9月以来受到疫情反复影响。尽管如此，公司仍保持对长期盈利能力的信心，认为外卖补贴的减少及新业务成本优化有助于提升全年盈利。股票催化剂可能来自核心本地生活业务复苏、单位经济模型改善以及美团优选商业模式的进化。
主要观点
- 外卖业务：长期单位经济模型扩张正轨，占据70%市场份额，线上渗透仍有空间。用户补贴率优化和广告业务占比提升有助于长期单位经济模型优化。预计2021-2024E外卖业务营收/经营利润CAGR为22.5%/54.8%。
- 到店酒旅业务：短期受疫情影响，但长期增长前景良好。低线城市商家渗透和CPC广告进一步普及将提供支撑。预计2021-2024E到店酒旅业务营收/营业利润CAGR为26.6%/28.8%。
- 新业务：2Q22新业务及其他业务单元经营亏损同比和季环比均收窄。预计美团优选/新业务及其他（不含闪购和民宿）2022E经营亏损为223亿元/289亿元。
- 财务预测：根据DCF模型，目标价为220.0港币，维持买入评级，潜在升幅为57.6%。预计2021-2024E销售收入CAGR为27.1%，调整后净利润率从-8.7%提升至8.7%。
关键信息
财务数据预测（2021-2024E）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售收入 (百万人民币) |
179,128 |
220,818 |
285,213 |
362,527 |
| 毛利润 (百万人民币) |
42,474 |
58,844 |
86,781 |
121,558 |
| 营业利润 (百万人民币) |
-23,127 |
-8,168 |
8,785 |
28,990 |
| 净利润 (百万人民币) |
-23,538 |
-9,425 |
6,298 |
24,320 |
| 调整后净利润 (百万人民币) |
-15,572 |
519 |
13,354 |
31,702 |
盈利能力比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 (%) |
23.7% |
26.6% |
30.4% |
33.5% |
| 营业利润率 (%) |
-12.9% |
-3.7% |
3.1% |
8.0% |
| 调整后净利润率 (%) |
-8.7% |
0.2% |
4.7% |
8.7% |
| 股本回报率 (%) |
-21.1% |
-7.8% |
5.1% |
16.7% |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率 (倍) |
na |
na |
128.5 |
33.6 |
| 市净率 (倍) |
11.6 |
6.8 |
6.2 |
5.1 |
| 市现率 (倍) |
na |
na |
84.5 |
23.8 |
股东结构
| 股东 |
持股比例 (%) |
| Huai River Investment Limited |
10.1% |
| Crown Holdings Asia Limited |
7.9% |
股价表现
| 时间段 |
绝对回报 (%) |
相对回报 (%) |
| 1-月 |
-15.7% |
-6.1% |
| 3-月 |
-22.4% |
1.2% |
| 6-月 |
-18.8% |
10.8% |
股票催化剂
- 核心本地生活业务业绩复苏快于预期
- 单位经济模型改善
- 美团优选商业模式进化
投资评级
- 招银国际环球市场投资评级：买入（维持）
- 招银国际环球市场行业投资评级：优于大市
财务分析
- 资产负债比率：净负债/股东权益比率从2019A的-0.7倍上升至2024E的1.0倍。
- 流动比率：从2019A的2.2倍下降至2024E的2.2倍。
- 应收账款周转天数：从2019A的2.1天下降至2024E的2.5天。
- 存货周转天数：从2019A的1.9天下降至2024E的1.5天。
- 应付账款周转天数：保持在33.5天。
免责声明及披露
- 报告不构成投资建议，投资有风险。
- 招银国际环球市场不保证信息的准确性或完整性。
- 报告内容可能随时调整，不承诺通知变更。
- 报告可能涉及利益冲突，投资者应独立评估并咨询专业顾问。
