20201130-中泰证券-美团-W-03690.HK-主业增长强劲_边际加速扩张_6页_1mb

美团-W (3690.HK) 总结

核心内容

美团-W（3690.HK）在2020年第三季度展现出强劲的主业增长和边际扩张能力，尽管部分新业务仍处于亏损状态，但公司整体经营效率优化，盈利能力和现金流显著改善，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 主业增长强劲：美团外卖和到店酒旅业务在Q3均实现稳定增长，其中外卖业务GMV达1,522亿元，同比增长36.04%；到店酒旅收入同比增长4.8%，增速环比回升。
• 盈利优化显著：外卖业务的经营利润率从负数转为正数，且持续提升；到店酒旅的经营利润率也有所提高，表明其盈利能力增强。
• 新业务投入加大：尽管新业务仍面临亏损，但美团在食杂零售、社区团购等领域的布局加快，预计未来将释放协同效应。
• 财务健康度提升：公司经营现金流改善，现金储备充足，资产负债率保持在合理区间，财务结构稳健。
• 估值合理：P/E和EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映市场对公司未来盈利预期的提升。

关键信息

一、公司财务概况

• 总股本：5,883百万股
• 流通股本：5,148百万股
• 市价：290港元
• 市值：17,061亿港元
• 流通市值：14,928亿港元

二、投资要点

• Q3业绩亮点：

  • 餐饮外卖GMV达1,522亿元，同比增长36.04%
  • 营业收入354亿元，同比增长28.8%
  • 交易用户数达4.77亿人，平台活跃商家数达650万
  • 经调整EBITDA达26.75亿元，同比增长17.07%
  • 经调整盈利达20.55亿元，同比增长5.82%
  • 经营现金流达32.98亿元

• 财务指标趋势：

  • 营业收入增速：从2018年的92.3%下降至2020年的14.9%，但后续两年增速回升
  • 净利润增长率：由2018年的-508.2%大幅改善至2022年的77.8%
  • 每股收益：由-42.40元上升至3.57元
  • 每股经营现金流：由-3.37元上升至5.66元
  • ROE：由-133.5%上升至16.3%
  • 资产负债率：从2018年的28.3%上升至2022年的33.0%

三、业务分析

餐饮外卖

• 订单增长：总订单量达32.13亿，同比增长30.12%
• 客单价提升：餐饮外卖客单价为47.38元，同比增长4.56%
• 收入结构优化：
  • 佣金收入达182.51亿元，同比增长29.89%
  • 在线营销服务收入达24.08亿元，同比增长60.13%
• 盈利能力提升：Q3营业利润达7.68亿元，同比增长132.23%；经营利润率为3.71%

到店酒旅

• 收入增长：Q3收入达64.78亿元，同比增长4.8%
• 盈利改善：Q3经营利润达27.87亿元，同比增长19.54%
• 经营利润率：由2019年的35.46%提升至2020年的43.03%
• 酒店业务：国内酒店间夜量为1.14亿，同比增长3.7%；高端酒店贡献占比增加

新业务

• 收入增长：Q3新业务收入达82.30亿元，同比增长43.5%
• 经营亏损：Q3经营亏损为20.29亿元，亏损率同比扩大3.7%
• 战略方向：重仓食杂零售，推进社区团购业务模式迭代

四、盈利预测与估值

• 估值指标：
  • P/E：从-5.80上升至68.83
  • EV/EBITDA：从-83.00上升至51.37

五、风险提示

• 劳动力供给不足：骑手补贴增加，成本上升
• 行业竞争加剧：阿里加大投入，美团用户交易激励增加，影响盈亏平衡
• 广告ROI不达预期：商家营销需求不足，广告收入增速放缓
• 高端酒店拓展不畅：抽佣率难以提升
• 新业务亏损扩大：快驴、美团买菜等业务投入增加，亏损持续

六、图表说明

• 图表1-13：展示用户增长、活跃商家数量、订单量、GMV、佣金率、盈利情况等关键数据，反映美团业务增长和盈利能力改善。
• 图表14-15：显示经调整EBITDA和经营现金流增长，体现公司盈利能力和现金流优化。

结论

美团-W在2020年第三季度展现出强劲的主业增长和盈利能力提升，特别是在餐饮外卖和到店酒旅业务方面。尽管新业务仍面临亏损，但公司持续加大投入，推动平台生态协同效应。财务状况良好，现金流稳定，估值指标下降反映市场对其未来盈利的乐观预期。综上，公司基本面稳健，维持“买入”评级。