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美团-W（3690.HK）公司点评总结

核心内容

美团-W（3690.HK）在2021年第二季度表现出强劲的主营业务增长，但新业务仍处于投入阶段，导致短期亏损。分析师维持“买入”评级，认为其长期投资布局具有竞争力。

主要观点

• 主营业务增长稳健：餐饮外卖和到店酒旅业务在Q2均实现显著增长，盈利表现优于预期。
• 新业务加速扩张：美团优选、美团闪购等新业务分部收入增速领先，但仍在亏损中，需持续投入。
• 盈利预测调整：预计2021-2023年营业收入分别为1,785亿元、2,442亿元、3,182亿元，净利润分别为-122亿元、-29亿元、118亿元。
• 用户增长与市场渗透：活跃用户数达6.3亿，用户粘性增强，外卖业务加速下沉至低线市场。
• 财务状况稳健：尽管短期亏损，但公司现金流仍保持一定正向，资产负债率有所上升但整体可控。

关键信息

一、公司基本面

• 总股本：6,130百万股
• 流通股本：5,451百万股
• 市价：253.4港元
• 市值：1,553,342百万港元
• 流通市值：1,381,283百万港元

二、核心业务表现

餐饮外卖

• GMV：1,736亿元，同比增长60%，两年复合增长率37%
• 订单量：35亿单，同比增长59%，两年复合增长率32%
• 客单价：49元，同比持平
• 收入：231亿元，同比增长59%，两年复合增长率34%
• 佣金收入：204亿元，同比增长60%，抽佣率11.7%，同比持平
• 在线营销服务收入：28亿元，同比增长54%，营销服务变现率1.6%，同比小幅下滑
• 营业利润：24.5亿元，同比增长95%，经营利润率10.6%，同比提高2个百分点

到店酒旅

• GTV：同比增长超过100%，需求持续复苏
• 收入：86亿元，同比增长89%，两年复合增长率28%
• 佣金收入：44亿元，同比增长108%，两年复合增长率26%
• 在线营销服务收入：42亿元，同比增长73%，两年复合增长率31%
• 营业利润：36.6亿元，同比增长94%，经营利润率42.6%，同比提高1个百分点
• 酒店间夜量：1.4亿，同比增长81%，两年复合增长率22%

三、新业务发展

• 新业务分部收入：120亿元，同比增长114%，两年复合增长率61%
• 经营亏损：92亿元，亏损率77%
• 美团优选：建立冷链物流，运营效率提升，计划调整定价策略
• 美团闪购：交易量和交易金额同比增长超过140%，预计订单规模将超过1,000万单
• 美团买莱：订单量同比增长超过300%，满足高线城市用户需求

四、财务数据概览

五、投资要点

• 主营业务增长：餐饮外卖和到店酒旅业务表现强劲，盈利超预期
• 新业务投入大：美团优选、美团闪购等新业务快速放量，但亏损仍较大
• 营销投入增加：Q2销售及营销费用为65亿元，同比增长204%，费用率提高8个百分点
• 用户与商家增长：活跃用户达6.3亿，同比增长37%；活跃商家达770万家，同比增长22%
• 盈利预测调整：公司调整了2021-2023年的盈利预测，反映新业务投入对短期盈利的影响

六、风险提示

1. 骑手成本风险：若平台需为骑手缴纳足额社保，人力成本可能大幅增加
2. 竞争加剧风险：用户补贴增加可能导致销售及营销费率大幅提升
3. 业务拓展风险：广告业务ROI若不达预期，广告收入增速可能放缓；高端酒店拓展若受阻，抽佣率难以提升；美团优选业务投入大，亏损可能持续

七、投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

八、财务比率

总结

美团-W在2021年第二季度展现出主营业务的强劲增长，尤其是餐饮外卖和到店酒旅业务。尽管新业务分部仍处于亏损阶段，但其收入增速领先，长期投资布局显示公司对未来市场拓展的信心。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续盈利能力与市场竞争力。然而，需关注骑手成本上升、竞争加剧以及新业务拓展可能带来的风险。整体来看，美团-W在短期内可能面临盈利压力，但长期发展潜力值得期待。