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美团-W(3690.HK) Q4财报及投资分析总结

核心内容概述

美团-W在2022年第一季度财报中展现出业务调整与增长潜力，尽管一季度业绩承压，但公司对下半年的业务增长保持乐观预期。主要亮点包括外卖业务利润率超预期、社区团购亏损缩减、到店及酒旅业务利润率提升等。

主要观点

1. Q4财务表现

• 营收：2021Q4实现营收495亿元，同比增长30.6%，环比增长1.42%，高于一致预期0.4%。
• 亏损：Non-GAAP净亏损39.4亿元，同比增长174%，环比下降28.8%，低于一致预期32.0%。
• 亏损原因：新业务（尤其是社区团购）成本控制优于预期，带动亏损额低于市场预期。

2. 外卖业务表现

• 收入：261亿元，同比增长21.3%，环比下降1.35%，高于一致预期1.03%。
• GTV：1886亿元，同比增长20.7%，环比下降4.31%，高于一致预期1.05%。
• 变现率：13.9%，同比增长0.07pct，环比增长0.41pct。
• 利润率：营业利润率为6.64%，同比增长2.55pct，环比增长3.33pct，高于一致预期0.82pct。
• 单均利润：0.44元，同比增长67.6%，环比增长103%，高于一致预期14.1%。
• 分析：外卖业务展现出强劲的规模效应，单量提升推动配送效率优化，利润率超预期。

3. 社区团购业务调整

• 收入：146.74亿元，同比增长58.74%，环比增长6.93%，低于一致预期0.73%。
• 亏损率：营业亏损率为69.55%，同比下降4.61pct，环比下降9.92pct，低于一致预期7.54pct。
• 亏损金额：Q4亏损约65亿元，环比减少约10亿元。
• 分析：社区团购业务战略调整，更加注重UE模型，尽管市占率承压，但亏损缩减明显，未来有望改善。

4. 到店及酒旅业务

• 收入：87.22亿元，同比增长22.24%，环比增长1.17%，低于一致预期0.38%。
• 利润率：营业利润率为44.68%，同比增长5.13pct，环比增长0.79pct，高于一致预期3.72pct。
• 分析：利润率提升可能来自于商家对在线营销产品的渗透率提升，带动经营杠杆效应。

5. 未来增长预期

• 22/23/24年净利润：-87亿、139亿、284亿。
• 估值：给予外卖业务22年7倍PS估值，到店和酒旅业务21年25倍PE估值，社区团购22年0.5倍GMV估值。
• 合理市值：12588亿元（15483亿港元），对应股价251港元，较现价有61.3%的上涨空间。
• 投资建议：给予“买入”评级。

关键信息

业绩测算假设

• 经济复苏：下半年经济好转将带动餐饮行业复苏，外卖业务增速有望超预期。
• 市占率提升：外卖业务市占率将因规模效应及阿里对饿了么的战略降级而提升。
• 社保成本：22-24年每年为1/3的1P骑手上社保，对营业利润有负面影响。
• 社区团购竞争：拼多多商业模式更优，但美团仍有望在区域市场保持竞争优势。

风险提示

1. 监管风险：佣金政策限制可能超预期，影响业务发展。
2. 疫情风险：疫情持续时间及影响范围可能超出预期。

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 买入：预期涨跌幅高于沪深300指数20%以上。
• 中性：预期涨跌幅在-10%至+10%之间波动。

结论

美团-W在Q4财报中表现出业务调整与成本控制的成效，尽管一季度受疫情影响，但公司对下半年的增长持乐观态度。核心业务外卖表现强劲，利润率超预期，社区团购亏损缩减，到店及酒旅业务也有所改善。公司合理市值测算为15483亿港元，对应股价251港元，较现价有61.3%的上涨空间，给予“买入”评级。