20180722-广发证券-宏观经济即时短评_信用市场政策微调的意义与影响_4页_568kb

信用市场政策微调的总结

核心内容概述

2020年7月17日，银保监会召开会议，重点围绕疏通货币政策传导机制、改善民营企业和小微企业融资服务展开讨论。会议提出优化激励考核机制、推动降低小微企业融资成本等政策方向。与此同时，央行通过MLF（中期借贷便利）政策进行微调，额外提供资金支持贷款投放和信用债投资，进一步释放政策信号，以缓解信用市场当前面临的二元化问题。

主要观点

政策微调的背景

1. 信用派生能力下降：信用市场收缩，信用风险上升，市场信心不足，形成道德风险与信用风险的负反馈机制。
2. 风险定价功能弱化：资管新规的实施导致影子银行整顿，理财产品的风险承担能力下降，市场风险承担能力层次单一。
3. 货币政策传导不畅：尽管央行逐步改善流动性供应，但市场信心低迷、风险定价能力不足等因素导致流动性难以有效传导至信用市场。

政策微调的积极意义

1. 政策连贯性：与此前MLF担保品扩容相衔接，形成政策微调的延续性。
2. 信号作用：通过流动性奖励机制，向市场传递积极信号，抑制信用市场负反馈。
3. 增强表内信用派生：鼓励银行积极放贷，缓解惜贷和抽贷现象，增强信用派生能力。
4. 优化资源配置：通过差异化的MLF激励比例，支持低资质企业中无违约风险的债券投资，改善市场交易风格，优化资源配置结构。

关键信息

• MLF资金支持范围：央行将额外给予MLF资金用于支持贷款投放和信用债投资，尤其是AA+及以上评级的信用债。
• 激励机制：AA+及以上信用债按1:1比例获得MLF资金，AA级按1:2比例获得，以鼓励银行持有低资质企业债券。
• 政策对象：MLF交易商主要为大中型金融机构，其存款成本较低，流动性激励效果可能受限。
• 当前流动性环境：市场流动性已处于合理充裕状态，政策激励的边际效应可能不高。

可能存在的制约因素

1. 银行风险偏好低：银行表内业务天然风险偏好较低，对AA级债券的持有意愿有限。
2. 尽职免责机制缺失：银行在投资低等级信用债时，缺乏有效的尽职免责制度，影响业务积极性。
3. 收益与资本权重不匹配：AA级债券收益与房贷、小微贷接近，但资本权重较高，银行持有动力不足。
4. 流动性边际效应有限：在流动性充裕的情况下，MLF激励对信贷的刺激作用有限。
5. 政策执行对象局限：MLF操作主要针对大中型机构，对中小银行影响较小。

风险提示

• 金融去杠杆影响超预期：若去杠杆进程超出预期，可能进一步抑制信用市场活跃度。
• 信用风险阶段性上升：信用市场风险可能在短期内加剧，影响融资环境。

分析师信息

• 邹文杰：资深分析师，物理学博士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 郭磊：首席分析师，2017新财富第一，12年宏观研究经验，2016年加入广发证券。
• 张静静、周君芝、贺晓束、盛旭：均为广发证券发展研究中心资深分析师，具备不同学历背景和研究经验。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

注：本报告仅供广发证券重点客户使用，具有保密性，未经授权不得传播。