20180722-西南证券-策略周报_政策微调_市场缓释_14页_1mb

政策微调，市场缓释总结

核心内容

此次一行两会公布了资管新规实施细则，对政策执行进行了柔性化处理，以缓解市场对老资管产品处理的担忧，避免市场出现剧烈波动。政策在宏观环境与去杠杆目标之间寻求平衡，短期有助于市场情绪的稳定和阶段性反弹，但中长期效果仍需观察资管新规是否能有效实现打破刚性兑付和降低金融杠杆率的目标。

主要观点

1. 政策调整背景

为落实4月27日发布的资管新规，7月20日央行、银保监会和证监会相继发布相关文件，对资管新规的具体执行进行规范和说明。

2. 政策调整方向

政策主要从以下五个方面进行了放松：

• 减少新老划断冲击：给予“老产品”宽限期，允许其投资新资产，控制规模在原有存量内。
• 支持表外资产转表内：通过MPA考核参数调整和二级资本债发行，降低银行资本充足率不足的障碍。
• 微调估值方法：对封闭期半年以上的定期开放式产品，允许使用摊余成本计量，防止产品发行断崖式下降。
• 放宽公募理财限制：允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金，为FOF发行创造条件。
• 提升整改自主权：取消强制性整改进度要求，由金融机构自主制定整改计划。

3. 市场表现

• 恐慌指数上涨：CBOE波动率指数本周上涨5.67%，显示市场避险情绪增强。
• 上证综指下跌：上证综指本周下跌0.068%，市场整体情绪偏弱。
• 换手率上升：A股换手率上升2.91%，风险偏好有所提升。
• 行业涨跌参半：涨幅较大的行业包括公用事业、非银金融和通信，跌幅较大的行业包括医药生物、家用电器和汽车。

4. 流动性状况

• 银行间流动性：央行公开市场操作为净投放，逆回购总额达5800亿元，资金面趋松。
• 股票市场资金流动：沪深两市融资余额下降，市场活跃度降低。
• 解禁压力上升：下周A股解禁市值为608.60亿元，相比本周上升27%，主要来自首发原股东限售股份。

投资策略建议

1. 行业方向

• 行业空间大，业绩可持续增长：建议关注计算机、军工、电子、自动化等领域的核心标的，包括：

  • 中科曙光（603019）
  • 光威复材（300699）
  • 北方华创（002371）
  • 长川科技（300604）
  • 拓斯达（300607）
  • 大族激光（002008）

• 业绩超预期，具有持续高增长基础：建议关注以下个股：

  • 横店东磁（002056）
  • 鲁阳节能（002088）
  • 山河智能（002097）
  • 麦达数字（002137）
  • 合兴包装（002228）
  • 中科电气（300035）
  • 安诺其（300067）
  • 新研股份（300159）
  • 开能健康（300272）

2. 风险提示

• 去杠杆出现重大反复：这是当前市场面临的主要风险，可能对政策效果产生不利影响。

关键信息

• 过渡期安排：允许老产品对接新资产，且规模不超过原有存量，避免断崖式下跌。
• 非标资产处理：对于难以回表的存量非标资产和未到期股权资产，经监管部门同意可采取适当安排处理。
• 估值方法调整：定期开放式产品可使用摊余成本计量，但久期不得长于封闭期的1.5倍。
• 流动性改善：公开市场操作为净投放，银行间质押回购利率下降，资金面有所宽松。
• 解禁压力：下周解禁市值显著上升，需关注市场资金压力。

附录

• 分析师信息：朱斌，执业证号：S1250515070001，联系方式：021-68415861，邮箱：zhbin@swsc.com.cn
• 相关研究：包括策略专题和多份策略周报，涉及贸易战、流动性、MSCI加入等主题。