宏观经济即时短评：由微观行业透视民间投资-20180927-广发证券-13页-1mb

民间投资分析总结

核心内容概述

民间投资是指具有集体、私营、个人性质的内资企事业单位以及由其控股的企业单位在中国境内建造或购置固定资产的投资。统计局自2012年起发布相关数据。2017年民间投资增速回升至6%，2018年7月进一步上升至9%左右，同时在整个固定投资中所占比重也上升了约2个百分点。

民间投资的主要行业分布

民间投资主要集中在制造业，其次是农林牧渔业和采矿业，而在基建行业中占比最低。从行业分布来看，制造业和基建行业分别代表了民营企业和国有企业的主要投资方向。

• 制造业：占比高达80%，其中下游消费行业是民企投资的主要领域。
• 农林牧渔业：占比约70%。
• 采矿业：占比约50%。
• 基建行业：占比仅为20%-30%。

在制造业的14个消费细分行业中，有10个行业的私营企业营收占比超过55%。相比之下，上游采矿业和中游原材料行业中的私营企业营收占比较低，分别为2/5和4/7。

民营企业现状与盈利分化

民营企业整体盈利受到多重因素拖累，包括主营成本、管理费用、销售费用和利息支出，导致利润率下降0.6个百分点。其中，管理费用和主营成本的影响最为显著。

• 盈利分化：2018年前7个月，私营企业盈利增速放缓，但亏损额大幅增长20%以上，表明企业间盈利分化加剧。
• 行业特征：在“越限越赚”与“越亏越产”两种经营特征中，多数民企更接近“越亏越产”类型，即利润率低的企业倾向于增加产量以维持盈利。
• 健康行业：能够在两者之间取得平衡的行业，如非金属建材、化工制造、专用设备、通用设备、酒类饮料、医药制品、仪器仪表、石油加工、造纸等，经营情况相对更为健康。

民间投资面临的多重影响

民间投资受到以下几方面的影响，这些因素可能进一步推动行业集中度的提升：

1. 需求放缓周期：整体市场需求趋于疲软。
2. 信用环境二元化：融资环境对民营企业影响更为显著。
3. 税收和社保规范：政策调整增加了企业成本。
4. 上游供给侧溢出效应：上游行业限产导致成本上升，影响下游行业。

这些因素对民营企业的影响尤为明显，特别是在中下游行业中，企业可能面临更大的生存压力。

投资与生产的负相关性

在工业细分行业中，限产行业反而表现出更强的投资扩张意愿，而多数产量增速较快的行业并未出现投资扩张。这表明：

• 限产行业的盈利增长为投资扩张提供了基础，投资目标可能更倾向于产能升级。
• 增产行业的盈利状况较差，投资意愿较低。

行业分析维度

通过对五个维度的分析，可以更全面地了解工业细分行业的状况：

1. 需求与盈利比重：多数行业表现恶化，仅印刷业有所改善。
2. 库存周期：非金属建材、化工制造、通用设备、家具制造、造纸等行业的库存状况有所改善。
3. 需求与杠杆变化：纺服制造和食品制造的营收与资产负债率指标改善。
4. 盈利增长与利息费用：皮革制鞋行业表现改善。
5. 现金流状况：纺服制造、食品制造、橡胶塑料行业的现金流状况改善，而印刷业恶化。

风险提示

• 经济环境超预期变动
• 固定投资超预期变动

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

分析师信息

• 盛旭：资深分析师，经济学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 其他分析师包括郭磊、张静静、周君芝、贺骁束、邹文杰等，均具备较高学历和丰富经验。

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