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信用稳而未宽，实体融资依旧低迷

核心内容

2021年11月，中国社会融资规模增量为2.61万亿元，同比增长4786亿元，略低于市场预期。社会融资规模存量同比增长10.1%，较10月小幅微升0.1个百分点。然而，对实体经济发放的人民币贷款同比少增2288亿元，显示出实体融资需求依然疲软。M2余额为235.6万亿元，同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点，同比降低2.2个百分点；M1余额为63.75万亿元，同比增长3%，增速环比上升0.2个百分点，同比降低7个百分点。M1与M2剪刀差开始收窄。

主要观点

• 信用扩张趋势缓慢：虽然社融规模同比多增，但整体增速仍处于低位，表明宽信用政策尚未全面发力。
• 政府债与企业债成为主要支撑：11月政府债券新增8158亿元，同比多增4158亿元，主要受益于城投债净融资改善和基建预期走强；企业债券融资同比多增3264亿元，其中股票融资1294亿元，显示资本市场有所回暖。
• 非标融资持续走低：非标融资减少2538亿元，同比多减495亿元；委托贷款和信托贷款合计减少2155亿元，同比少增737亿元，预计短期内仍会持续下滑。
• 实体融资需求疲软：新增人民币贷款同比少增，显示实体经济融资依然面临较大压力，尤其是企业中长期贷款持续少增，反映出制造业投资意愿不足。
• 居民融资边际改善：居民中长期贷款连续两个月回暖，主要得益于房贷按揭额度的边际放松，但短期贷款仍处于较低水平，显示居民消费疲软。
• 信贷节奏缓慢：当前仍处于“稳而不宽”阶段，宽信用全面启动需等待基建信贷进一步发力及实体信贷条件在降准后的改善。LPR调降的可能性值得关注。

关键信息

• 社融规模：11月社融规模增量为2.61万亿元，同比多增4786亿元。
• 社融存量：11月末社会融资规模存量为311.9万亿元，同比增长10.1%。
• M2与M1增速：M2同比增长8.5%，M1同比增长3%，M1与M2剪刀差收窄。
• 政府债：新增8158亿元，同比多增4158亿元，主要受城投债和基建预期支撑。
• 企业债：新增4104亿元，同比多增3264亿元，股票融资1294亿元。
• 非标融资：减少2538亿元，同比多减495亿元。
• 居民贷款：新增短期贷款1517亿元，同比少增969亿元；新增中长期贷款5821亿元，同比多增772亿元。
• 企业贷款：新增短期贷款410亿元，同比少增324亿元；新增中长期贷款3417亿元，同比少增2470亿元。
• 票据融资：新增1605亿元，同比多增801亿元，呈现持续冲量现象。
• 政策影响：年底资管新规过渡期即将到期，预计对非标压降持续加大。

投资咨询业务资格

• 报告编号：证监许可【2011】1289号
• 发布机构：华泰期货研究院 宏观组
• 研究员信息：
  • 徐闻宇：电话021-60827991，邮箱xuwenyu@htfc.com，从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454
  • 吴嘉颖：电话021-60827995，邮箱wujiaying@htfc.com，从业资格号F3064604，投资咨询号Z0017091

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