20180722-广发证券-信用市场政策微调的意义与影响_4页_512kb

信用市场政策微调总结

核心内容概述

2020年7月17日，银保监会召开座谈会，强调优化激励考核机制，提升基层积极性，推动民营企业和小微企业融资服务。央行随后宣布将额外提供MLF资金用于支持贷款投放和信用债投资，标志着信用市场政策的一系列微调措施逐步落地。这些政策旨在改善信用市场流动性传导机制，缓解信用风险和惜贷现象，优化资源配置。

主要观点与关键信息

政策微调的背景

1. 信用派生能力下降：信用风险上升、市场信心不足，道德风险与信用风险形成负反馈机制。
2. 风险定价功能弱化：资管新规冲击市场风险承担能力，理财产品的风险分散功能减弱，高风险资产投资者减少。
3. 货币政策传导不畅：尽管央行已改善流动性供应，但市场信心低迷、制度不完善导致流动性难以有效传导至企业端。

政策微调的积极意义

1. 政策连贯性：与此前MLF担保品扩容相呼应，体现政策调整的延续性和系统性。
2. 信号意义：通过流动性奖励机制，传递支持信贷和信用债投资的信号，有助于稳定市场信心。
3. 提升表内信用派生能力：鼓励银行释放信贷空间，缓解惜贷和抽贷现象。
4. 优化资源配置：通过差异化的MLF激励比例，引导有风险识别能力的机构投资低资质企业债券，改善市场交易风格。

可能存在的制约因素

1. 银行风险偏好低：银行表内投资倾向于低风险资产，对AA级债券持谨慎态度。
2. 尽职免责机制不完善：低等级信用债投资需进一步明确尽职免责制度，以提高业务人员积极性。
3. AA级债券收益有限：相较于房贷、小微贷等，AA级债券缺乏吸引力，银行持有意愿不高。
4. MLF交易商结构限制：主要由大中型机构参与，其存款成本低，流动性激励效果有限。
5. 流动性边际效应弱：当前流动性已较为充裕，政策激励对银行的刺激作用有限。

风险提示

1. 金融去杠杆影响超预期：若去杠杆进程加速，可能进一步压制信用市场活力。
2. 信用风险阶段性上升：市场信心不足和风险定价能力弱化可能导致信用风险短期内上升。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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