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经济仍处于韧性特征之下

核心内容总结

2018年第一季度，中国经济名义和实际增速分别为10.2%和6.8%，高于市场预期，因此市场担忧后移至第二季度。4月经济数据呈现好坏参半的局面，但整体保持稳定，显示出较强的经济韧性，显著下行风险较低。

主要观点

1. 工业生产表现强劲

• 工业增加值：4月同比增速为7.0%，环比季调为0.61%，为2017年7月以来最高。
• 高频数据验证：发电量、钢产量、水泥产量等指标均处于高位，显示工业活动回暖。
• 原因分析：工业回升主要受出口和地产投资需求偏强推动，同时冬季环保限产导致开工季缩短，促使企业集中生产。

2. 制造业投资逐步回暖

• 投资增速回升：4月制造业投资累计增速从3.8%上升至4.8%，其中设备工器具购置投资从3.7%升至4.9%。
• 政策推动：5月7日财政部调整企业设备、器具投资的所得税政策，旨在促进制造业资本开支。
• 判断：制造业投资已度过压力最大的阶段，未来走势值得进一步观察。

3. 基建投资趋稳

• 整体下行：4月基建投资仍处于惯性下行过程中。
• 公用事业回升：电力等公用事业部门投资增速回升0.5个百分点，显示底部收窄迹象。
• 政策微调：4月下旬政治局会议后，财政支出加快，PPP项目在清理后逐步重启，基建增速或已接近年内底部。

4. 房地产投资维持高位，销售数据承压

• 投资表现：4月房地产投资累计增速为10.3%，高于市场预期。
• 销售回落：4月单月销售增速大幅回落至1.3%，甚至出现负增长（-4.1%）。
• 销售趋势：30城销售至5月仍保持稳定，全国销售深度下行概率较低，但房贷利率上行可能带来累积影响。

5. 消费偏弱，存在季节性和趋势性因素

• 消费数据：4月消费名义值较Q1回落0.4个点，实际值回落0.2个点。
• 季节性影响：过去8年除2013年外，其余4月消费增速均下滑。
• 趋势性因素：居民可支配收入放缓和地产销售增速下行，导致整体消费偏弱。其中，汽车燃油系、家具装潢、通讯器材消费相对较强，而餐饮、粮油食品、药品等消费走低明显。

6. 5月经济数据延续平稳态势

• 高频指标回升：5月上半月发电耗煤、高炉开工率、螺纹钢价格等均有所提升。
• 房地产成交：30城房地产成交面积同比为-18.9%，高于4月的-21.2%，显示销售边际压力有所缓解。

7. Q2名义GDP或与Q1持平

• 量价特征：实际GDP预计与Q1持平或略低，CPI和PPI均值大致不变，平减指数差距不大。
• 预期修正：Q2名义GDP可能与Q1持平，将修正部分过于悲观的预期。

关键信息

• 经济韧性来源：出口、地产投资和制造业投资的结构性支撑。
• 出口表现：外需整体较好，摩根大通全球综合PMI保持高位，出口累计增速13.7%。
• 地产投资支撑：地产库存处于低位，长效机制缓解了销售波动对投资的影响，棚改目标进一步提供支撑。
• 制造业低波动：库存压力不大，制造业增加值和投资相对稳定。
• 风险提示：
  • 基建下行压力超预期；
  • 外部经济环境变化超预期。

结论

总体来看，尽管4月部分经济指标表现不及预期，但整体经济仍展现出较强的韧性。工业、制造业投资、房地产投资等关键领域支撑明显，消费偏弱但未出现系统性下滑。未来Q2名义GDP或将与Q1持平，而Q3的经济走势仍需进一步观察。经济的稳定增长依赖于政策支持和结构性因素的持续作用，但需警惕潜在风险。