20161206-广发证券-国防军工行业2017年投资策略：改革深化，装备升级，强军目标推动黄金十年_54页_3mb

国防军工2017年投资策略总结

核心内容

2017年国防军工行业将延续“黄金十年”的发展态势，主要受到强军目标、军民融合战略、资产证券化及国际安全形势变化的推动。随着中国GDP持续增长和国防建设需求提升，军工行业将保持较快增长，资产证券化和民参军转型成为投资主线。

主要观点

1. 强军目标推动行业发展

   • 军队改革和信息化建设加速，推动军工行业向高质量、高技术方向发展。
   • 国防建设需求提升，军费支出有望逐步提高，以达到2.5%-3%的GDP占比，以支持军事现代化。
   • 军改将优化军队结构和作战体系，提升战斗力，推动军工体系改革。

2. 资产证券化持续进行

   • 军工集团资产证券化率在2016年约为40%，预计在“十三五”期间持续提升。
   • 资产证券化呈现多元化方式，包括科研院所改制、核心军品资产注入和民品资产注入。
   • 资产注入是主要方式，具有周期短、融资快、操作灵活等优势，成为军工企业实现证券化的重要途径。

3. 民参军企业分化加剧

   • 民参军企业面临壁垒高、增长天花板低等问题，但具有核心技术、渠道优势及并购能力的企业有望成为行业龙头。
   • 民参军公司估值较高，主要受军工行业整体高估值、并购预期及业绩承诺影响。

4. 国际局势与周边安全形势变化

   • 全球安全形势不确定性增加，右翼民粹主义崛起，地缘政治紧张。
   • 中国周边安全形势复杂，美国、日本、印度等国在南海及东海问题上对中国施压，影响国防建设与军民融合进程。

关键信息

投资建议

• 资产注入标的：中航机电、国睿科技、四创电子等，基本面良好且估值合理。
• 民参军潜在龙头：银河电子、万泽股份、海兰信、雷科防务、全信股份、泰胜风能等，具有技术、渠道和整合优势。
• 业绩增长确定性强的公司：中直股份、中航光电等，具备持续盈利能力。

风险提示

• 军费增长低于预期。
• 资产注入进度与方案存在不确定性。
• 科研院所改制进度具有不确定性。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-12-06

细分行业亮点

• 雷达：受益于装备信息化提升，产业发展加速。
• 卫星：商用卫星发展迎来新机遇，产业全面推进。
• 航空发动机：航发公司挂牌，航空发动机领域突破。
• 军民融合：成为国家战略，推动军工行业转型与升级。

资本运作与资产注入案例

• 南洋科技：拟注入航天科技集团的彩虹公司和神飞公司，实际控制人变更为航天科技集团。
• 中航黑豹：重大资产重组方案公布，涉及资产注入与股权划转。
• 长城信息、钢构工程、四创电子等：公布重大资产重组方案，推动资产证券化。
• 中电广通：停牌并开启重大资产重组工作，可能涉及股权划转或资产注入。

估值与业绩表现

• 2016年上半年军工集团收入增速为6.33%，净利润增速达97.74%，盈利能力增强。
• 民参军公司整体估值较高，PE平均超过80倍，PS平均超过20倍。
• 军工行业整体PE约为100倍，备考估值在25左右，处于合理区间。

政策与改革动向

• 军民融合政策：2016年国防科工局发布《军民融合专项行动计划》，推动军工企业与民用领域融合。
• 科研院所改制：2016年部分军工科研院所改制取得进展，预计2017年将有实质性突破。
• 资产证券化政策：各军工集团积极出台相关政策，推动资产证券化进程。

图表与数据索引

• 图1-图8：展示军工集团收入、净利润、增速分布及军工行业估值走势。
• 表1-表21：涵盖影响军工板块的因素预测、周边安全形势、资本运作进展、政策文件及资产注入案例等。

总结

2017年国防军工行业将继续受益于强军目标、军民融合战略及资产证券化进程。行业基本面向好，估值合理，投资机会主要集中在资产注入、民参军转型及业绩增长确定性强的标的。尽管存在军费增长不及预期、资产注入与改制进展不确定等风险，但整体趋势向好，行业有望迎来黄金发展期。