20220731-国金证券-7月PMI点评_PMI低预期_透露的信号__4页_742kb

PMI低预期，透露的信号？

核心内容

2023年7月，国家统计局公布的制造业PMI指数为49%，低于市场预期的50.4%及前值的50.2%，显示制造业活动持续收缩。与此同时，非制造业PMI回落至53.8%，服务业PMI回落至52.8%，但仍处于扩张区间。建筑业PMI则回升至59.2%，连续两个月增长，表明稳增长政策正在逐步显现效果。

主要观点

• 制造业PMI回落显著：7月制造业PMI低于预期，主要受到生产和新订单拖累，分别回落3和1.9个百分点。新出口订单和进口也出现明显下滑，显示内外需求支撑减弱。
• 高耗能行业拖累明显：纺织、石油煤炭加工、黑色冶炼等高耗能行业PMI低于制造业整体水平，成为PMI回落的主要因素之一。
• 部分行业仍保持扩张：农副食品加工、食品制造、专用设备、汽车、铁路船舶航天设备等行业PMI高于52.0%，显示这些行业产需持续恢复。
• 企业景气度普遍回落：大、中、小型企业PMI均回落，其中中型企业产需拖累显著，小型企业新出口订单回落明显。
• 建筑业持续回暖：建筑业PMI回升2.6个百分点至59.2%，新订单连续3个月回升，沥青开工率和水泥出货率也出现回升，显示稳增长政策在微观层面开始显现效果。
• 经济修复节奏与弹性需持续跟踪：尽管稳增长政策逐步落地，但需求修复可能面临“天花板”，越接近终端行业，其“天花板”可能越低。本轮疫后修复或不同于以往。

关键信息

PMI数据概览

• 制造业PMI：49%，较上月回落1.2个百分点，低于市场预期。
• 非制造业PMI：53.8%，较上月回落0.9个百分点。
• 服务业PMI：52.8%，回落1.5个百分点，为近13个月次高。
• 建筑业PMI：59.2%，连续两个月回升。

行业表现

• 扩张行业：农副食品加工、食品制造、专用设备、汽车、铁路船舶航天设备等。
• 收缩行业：纺织、石油煤炭加工、黑色冶炼等高耗能行业。
• 企业景气度：大、中、小型企业PMI均回落，中型企业产需拖累最显著。

政策与市场影响

• 稳增长措施显现效果：建筑业新订单、商务活动和从业人员均有所改善。
• 资金前置与实际落地错位：投资增长可能与实际需求释放存在时滞。
• 需求修复面临挑战：终端行业需求增长可能受限，经济修复节奏和弹性需持续关注。

风险提示

1. 政策效果不及预期：债务压制、项目质量等因素可能影响稳增长政策效果，资金滞留金融体系。
2. 疫情反复风险：变异毒株可能增加防控难度，导致项目开工和生产经营活动受阻。

图表说明（部分）

• 图表1：7月制造业PMI较上月回落1.2个百分点。
• 图表2：制造业PMI主要分项普遍回落。
• 图表3：汽车制造、电气机械等行业工业生产韧性较强。
• 图表4：高炉开工率持续回落。
• 图表5：不同企业景气均回落，中型企业尤为明显。
• 图表6：中型企业产、需及小型企业需求回落明显。
• 图表7：非制造业和服务业PMI回落，而建筑业回升。
• 图表8：建筑业新订单连续3个月回升。
• 图表9：沥青开工率持续回升。
• 图表10：水泥出货率小幅回升。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转发或修改本报告内容。本报告所载信息及观点仅供参考，不构成投资建议，使用本报告所含材料产生的任何损失，国金证券不承担责任。