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报告摘要

宏观月报20220301 总结

核心内容概述

2022年2月PMI数据整体表现优于市场预期，但结构性问题依然存在。报告指出，尽管PMI向好，但小企业面临原材料价格上涨和人民币升值压力，导致其景气度持续低迷；服务业也表现出疲软迹象。此外，报告分析了历史数据，指出在地产和基建双轮驱动下，PMI才能实现快速复苏，而若其中一个引擎熄火，则复苏将放缓甚至陷入震荡。

主要观点

PMI表现与市场预期
2022年2月PMI数据超预期，表明上半年经济动能有望回升。然而，市场对“稳增长”的疑虑仍未消除，主要是由于数据背后存在结构性问题，如小企业困难和服务业疲软。
剔除春节影响后的PMI表现
2月PMI在剔除春节因素后仍表现强劲，处于过去十年中的偏高水平。类似情况出现在2012年、2015年和2017年，这些年份均受益于政策支持或出口强劲。
政策支持与出口带动PMI动能延续
报告指出，2022年初PMI动能具备持续性，尤其在政策支持和外需稳健的背景下。与2012年、2015年类似，央行在2011年底和2014年底进行了降准或降息，同时地产政策松绑，推动了PMI的回升。预计2022年PMI将延续上升趋势，至少持续至第二季度。
建筑业PMI表现突出
建筑业PMI表现优于制造业，未受春节和疫情明显影响，新订单指数达到近五年同期最高值。这与国家“适度超前开展基础设施建设”的政策导向一致，显示政策对经济增长的支撑作用正在显现。
结构性问题仍需关注
小企业PMI持续低迷，与大中型企业形成明显分化。服务业景气度也低于往年春节月份，需依赖国内防疫政策的调整才能改善。
历史经验对2022年PMI走势的参考意义
从2008年以来四次PMI复苏的经验看，地产和基建的共同发力是推动PMI快速回升的关键。2022年与2019年相比，基建表现更好，但地产可能成为拖累。此外，2019年受中美贸易摩擦影响，而2022年海外环境同样复杂，因此2019年更具参考意义。

关键信息

2月PMI数据亮点
- 制造业PMI超预期，但小企业仍面临成本压力。
- 建筑业PMI显著上涨，新订单指数创新高。
- 2月PMI剔除春节因素后仍表现强劲，与历史周期相似。
政策与经济环境分析
- 2012年、2015年和2017年PMI回升均受益于政策支持和出口增长。
- 2022年具备政策支持和外需稳健的条件，预计PMI将继续回升。
- 基建投资力度加大，政策效果逐步显现，但地产销售和投资可能成为拖累。
结构性问题
- 小企业PMI继续刷新疫情后的低点，需货币政策宽松和结构性工具支持。
- 服务业PMI疲软，需国内防疫政策调整以促进复苏。
风险提示
- 疫情扩散超预期可能对经济复苏造成冲击。
- 政策对冲经济下行的效果可能不及预期。

数据与图表参考

图1：2022年2月制造业PMI的基本情况
图2：2月制造业PMI的季节性表现
图3：年初PMI动能的持续性分析
图4：建筑业PMI新订单显著改善
图5 & 图6：2012年与2015年地产放松情况
图7：原材料成本压力下，大中小型企业PMI分化
图8：中国信贷脉冲与制造业PMI关系
图9：PMI复苏过程中地产与基建的表现对比
表1：2008年以来四轮PMI复苏情况总结，包括信贷脉冲、PMI低点、滞后时间、宏观背景、基建与地产低点等信息。

投资评级说明

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上