20181028-招商证券-新疆众和-600888.SH-电极箔高纯铝继续改善_氧化铝上涨侵蚀利润_4页_663kb

新疆众和（600888.SH）投资分析总结

核心内容概览

新疆众和（600888.SH）是一家以高纯铝和电极箔为核心业务的公司，受益于环保政策和行业景气度提升，其电极箔业务表现持续改善。公司当前股价为4.32元，2018年10月28日发布的报告中维持“强烈推荐-A”评级，主要基于其在铝电极箔全产业链中的竞争优势和未来增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

   • 公司2018年1-3季度实现收入34.9亿元，同比下降7.6%；归母利润1.49亿元，同比增长41%；扣非归母利润0.92亿元，同比下降2.44%。
   • 三季度单季收入11.9亿元，环比下降0.8%；归母净利润4770万元，环比下降16%；扣非归母净利润1100万元，环比下降72%。
   • ROE加权达到1.3%，显示公司盈利能力有所改善。

2. 盈利驱动因素

   • 高纯铝业务：受益于下游需求持续转暖，高纯铝价格加工费三季度环比上涨约1000元，达到10000元左右。公司高纯铝产能为18万吨，有望从中受益。
   • 电极箔业务：5月份电极箔价格上涨，带动公司三季度盈利改善。预计明年产能扩张一倍后，电极箔盈利将显著提升。
   • 环保红利：环保政策的严格执行推动电极箔行业持续高景气，公司作为主要参与者，有望持续受益。

3. 成本压力

   • 氧化铝价格大幅上涨12%，涨幅接近300元，导致公司利润被侵蚀。由于公司高纯铝产品依赖海外采购，成本上涨对盈利影响较大。

4. 现金流情况

   • 三季度经营性现金流为-0.92亿元，主要由于大宗原材料采购环比增长100%，达到5.86亿元。
   • 2018年经营活动现金流预计为1529亿元，但2019年及2020年现金流有所下降，需关注其资金管理能力。

5. 财务预测

   • 预计公司2018-2020年对应盈利分别为2.03亿元、2.36亿元、2.72亿元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期良好。
   • 未来三年EPS预计分别为0.24元、0.27元、0.32元，成长性稳健。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：86180万股（2018年）
• 已上市流通股：83359万股（2018年）
• 总市值：37亿元（2018年）
• 流通市值：36亿元（2018年）
• 每股净资产（MRQ）：4.2元
• ROE（TTM）：4.5%
• 资产负债率：66.4%

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 扩产不及预期：若产能扩张未达预期，可能影响盈利增长。
• 环保边际放松：环保政策若出现松动，可能削弱行业景气度。
• 下游景气度下降：若下游需求疲软，将对电极箔业务产生负面影响。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
• 刘伟洁：招商证券有色研究员，中南大学硕士，7年基本金属研究经验。
• 黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，美国东北大学硕士，曾就职地产团队入围新财富。

总结

新疆众和（600888.SH）在2018年三季度面临氧化铝价格上涨带来的利润侵蚀，但受益于电极箔价格的上涨和环保政策的严格执行，公司盈利仍保持增长态势。未来随着产能扩张和行业景气度持续，公司有望进一步提升盈利能力和市场竞争力。当前估值合理，维持“强烈推荐-A”评级，建议关注其在高纯铝和电极箔业务中的持续增长潜力。