20150420-信达证券-新疆众和-600888.SH-首次覆盖报告_高纯铝快速增长_战略转型稳步推进_20页_1mb

新疆众合（600888.sh）首次覆盖报告总结

核心内容

新疆众合（600888.sh）是一家以铝为原料的新材料企业，其业务覆盖能源、电力、高纯铝、电子铝箔、电极箔等多个领域。公司主要产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔，分别应用于军工、电子工业、交通运输等领域。2015年4月17日收盘价为11.42元，总股本为6.41亿股，总市值为73.23亿元。

主要观点

1. 战略转型稳步推进：公司在应对主业盈利下滑的同时，加快向物流和服务业转型，以提升整体盈利能力。
2. 募投项目投产，产能提升：公司非公开增发募投项目已经达产，包括高纯铝6万吨、电子铝箔4.7万吨、电极箔2000万平方米，体现出产能扩张和成本优势。
3. 物流板块潜力巨大：公司依托新疆的地理优势和铁路资源，积极发展物流业务，受益于“一带一路”政策，预计未来三年物流收入增长将超过50%。
4. 高纯铝需求增长：军工和蓝宝石行业对高纯铝需求稳定增长，尤其是蓝宝石市场，因LED照明发展和消费电子产品需求而持续扩张。
5. 电子铝箔和电极箔行业复苏：电子元器件行业出现复苏迹象，公司产品价格和订单有望回升，推动公司业绩增长。

关键信息

产业链布局

• 公司拥有“能源-电力-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整的产业链。
• 上游：参股新疆天池能源和特变电工新能源。
• 中游：拥有电解铝产能。
• 下游：拥有三个产业园区（乌鲁木齐科技园区、甘泉堡新材料工业园区、阜康能源区）。

成本优势

• 公司位于新疆，拥有自备电厂，综合用电成本低于内地。
• 2014年，公司自发电比例为30%，自发电成本约0.20元（含税），购电价格0.4元以上（含税），综合用电价格约0.3元（含税）。

物流板块

• 公司在乌鲁木齐市区拥有900亩土地和铁路专用线，物流业务起步，未来将发展为物流、矿业和制造服务业。
• 预计物流板块将成为公司重要增长点，因“一带一路”带来的政策红利和物流需求增长。

高纯铝板块

• 公司高纯铝产能为5万吨，产量为4万吨，其中3万吨用于内部生产，1万吨对外销售。
• 高纯铝用于军工和蓝宝石材料生产，2014年高纯铝收入增速超过80%，市场供不应求。

电子铝箔和电极箔

• 电子铝箔和电极箔是铝电解电容器的核心原材料，市场需求由消费电子、通讯、交运、节能等领域驱动。
• 随着绿色节能产业的发展，电子铝箔和电极箔行业将迎来新的增长点。

盈利预测与估值

• 2015-2017年，公司预计归属母公司净利润分别为0.27亿元、0.55亿元和1.59亿元，EPS分别为0.04元、0.09元和0.25元。
• 按照DCF估值方法，公司绝对估值为14.35元，高于当前收盘价11.42元。
• 鉴于主业复苏和物流转型预期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素

• 电子铝箔价格大幅波动。
• 高纯铝销售低于预期。
• 物流产业转型低于预期。
• 二股东在二级市场减持。

财务数据概览

营业收入

• 2013年：37.22亿元
• 2014年：53.29亿元
• 2015年预测：70.52亿元
• 2016年预测：92.99亿元
• 2017年预测：124.52亿元

归属母公司净利润

• 2013年：8.70亿元
• 2014年：-53.09亿元
• 2015年预测：2.72亿元
• 2016年预测：5.45亿元
• 2017年预测：15.95亿元

毛利率

• 2013年：13.64%
• 2014年：6.31%
• 2015年预测：8.38%
• 2016年预测：7.96%
• 2017年预测：7.90%

ROE

• 2013年：2.35%
• 2014年：-15.36%
• 2015年预测：0.85%
• 2016年预测：1.68%
• 2017年预测：4.75%

P/E

• 2013年：84
• 2015年预测：270
• 2016年预测：134
• 2017年预测：46

P/B

• 2013年：1.97
• 2014年：2.29
• 2015年预测：2.27
• 2016年预测：2.24
• 2017年预测：2.13

投资建议

• 买入：基于公司主业底部探明和物流转型预期，给予“买入”评级。
• 催化剂：一带一路政策持续发酵、物流板块实质性进展、下游行业复苏超预期。
• 关注点：公司成本优势、高纯铝和电子铝箔行业复苏、物流转型前景。

估值参数

总结

新疆众合凭借其完善的产业链布局、成本优势和战略转型，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司积极布局物流和服务业，受益于“一带一路”政策，同时高纯铝和电子铝箔行业复苏为公司带来新的增长点。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。