20180831-申万宏源-新疆众和-600888.SH-电极箔产能扩张稳固龙头优势_充电桩爆发增长利好行业需求_首次覆盖_给予_增持_评级__23页_1mb

新疆众和 (600888) 详细总结

核心内容

新疆众和是国内电极箔产业链的龙头企业，依托“产业链一体化+电力成本”优势，形成了“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”的电子新材料产业链。公司主营业务中，电子新材料产品贡献了超过70%的总利润，其中电极箔贡献最高。公司于2018年首次被覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 产业链优势：公司通过自备电力成本优势和高纯铝技术优势，构建了完整的产业链，从而在行业中占据领先地位。
• 产能扩张：2019年下半年将投产1500万平米/年电极箔新产线，预计公司将成为全国第二大电极箔生产商。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为2.38亿元、2.99亿元、3.42亿元，2019年PE为25X，合理市值为74.8亿元。
• 外延投资：公司通过投资富江机械和远洋科技，拓展军工铸件和石墨烯合金领域，提高业绩增长潜力。
• 环保政策：环保趋严导致中小企业退出，公司凭借高环保标准，提高市场份额。
• 市场需求：新能源汽车和充电桩的发展将显著推动电极箔需求增长，预计到2020年，充电桩将拉动约909万平米电极箔需求。

关键信息

• 市场数据：

  • 2018年8月30日收盘价为5.44元。
  • 一年内最高/最低价分别为8.66元/4.99元。
  • 市净率为1.3，息率为0.92。
  • 流通A股市值为4535百万元。

• 基础数据：

  • 每股净资产为4.18元。
  • 资产负债率为66.74%。
  • 总股本为862百万，流通A股为834百万。

• 投资建议：

  • 给予“增持”评级，预计合理市值为74.8亿元，考虑增发后市值为60亿元，上涨空间接近25%。

• 关键假设点：

  • 2018-2020年，高纯铝价格分别为17731元/吨、18617元/吨、19548元/吨。
  • 电子铝箔价格分别为31130元/吨、31753元/吨、32388元/吨。
  • 电极箔价格分别为60.4元/平米、61.0元/平米、61.0元/平米。
  • 高纯铝销量分别为3.89万吨、3.97万吨、4.01万吨。
  • 电子铝箔销量分别为2.03万吨、2.03万吨、1.99万吨。
  • 电极箔销量分别为1632万平米、1892万平米、2650万平米。

• 风险提示：

  • 氧化铝价格上涨。
  • 未来两年电极箔新产线投产高于预期。

投资要点

• 电极箔供需两旺，环保趋严淘汰中小产能，提高行业集中度。
• 公司推出限制性股权激励计划，提升管理层和核心技术人员效率。
• 公司外延收购资产，提供稳定回报。
• 电极箔价格每上涨1%，公司净利上涨超过2%。
• 预计2018-2020年公司净利润分别为2.38亿元、2.99亿元、3.42亿元。

有别于大众的认识

• 公司前几年ROE偏低是由于行业供给过剩，随着成本降低和产品价格回暖，ROE有望持续提升。
• 尽管未来三年行业新增供给超过30%，但主要集中在化成箔，而腐蚀箔增长有限，利好自产腐蚀箔的电极箔企业。

股价表现的催化剂

• 2018年、2019年充电桩建设带动电极箔需求增长。
• 1500万平米/年新产线投产，提高产量和利润。

财务数据及盈利预测

限制性股权激励计划

• 解除限售安排：

  • 第一个解除限售期：2018年7月4日起12个月内，业绩增长不低于50%。
  • 第二个解除限售期：2018年7月4日起24个月内，业绩增长不低于100%。
  • 第三个解除限售期：2018年7月4日起36个月内，业绩增长不低于150%。

• 激励成本：

  • 未来三年激励成本分别为1263.6万元、1961.4万元、999.5万元、301.8万元。

产能扩张与市场竞争力

• 公司计划通过定向增发12亿元投资建设1500万平米/年的高性能高压化成箔和腐蚀箔项目。
• 投产后的电极箔产能将达3100万平米，成为全国第二大电极箔生产商。
• 产能扩张将巩固公司市场份额，提高盈利能力。

环保政策影响

• 环保趋严导致中小企业被迫关停，提高行业集中度。
• 新疆众和通过环保投入，成为绿色工厂示范企业，提升市场份额。

行业需求预测

• 消费类电子：预计未来三年需求增长约5.1%、5.9%、6.2%。
• 工业设备：预计未来三年需求增长约5.1%、5.9%、6.2%。
• 通讯：预计未来三年需求增长约5.1%、5.9%、6.2%。
• 汽车：预计未来三年需求增长约5.1%、5.9%、6.2%。
• 新能源充电桩：预计未来三年需求增长约53.3%、134.0%、146.0%、87.0%。

外延投资与业绩增长

• 富江机械：2017年收购，预计2018-2020年净利润分别为4000万元、5200万元、6500万元。
• 远洋科技：2017年收购，预计2018-2020年净利润分别为1800万元、3000万元、4000万元。

估值与投资建议

• 以行业同类公司东阳光科和江海股份的平均估值为参考，公司估值略高于行业平均水平。
• 给予公司2019年PE25X，预计合理市值为74.8亿元。
• 考虑公司潜在12亿增发后市值为60亿元，上涨空间接近25%。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。