20180628-招商证券-新疆众和-600888.SH-受益于环保红利_铝电极箔涨价助力业绩增长_6页_500kb

新疆众和（600888.SH）详细总结

核心内容

新疆众和是一家专注于高纯铝、电子铝箔及铝电极箔生产的电子新材料公司，具备“煤-电-铝”一体化的生产优势。公司目前主要产品用于铝电解电容器制造，广泛应用于家电、消费电子、工业、新能源汽车及通讯等领域。2018年6月28日，公司当前股价为5.3元，未设定目标估值。

主要观点

• 行业景气度提升：由于环保政策收紧，电极箔行业产能受限，供需格局反转，价格持续上涨，公司作为主要供应商，将显著受益。
• 成本优势明显：公司拥有自备电厂，可满足50%的生产用电需求，自备电成本仅为0.2元/度，远低于外购电成本0.35元/度，每年节约成本约3亿元。
• 盈利弹性大：若电极箔价格上涨10%，公司毛利将增加约9600万元。预计2018-2020年净利润分别为2.03、2.36、2.71亿元，PE分别为21.8X、18.7X、16.3X，盈利增长潜力大。
• 业务拓展：公司通过收购远洋科技和富江机械，布局下游新产业，如石墨烯铝合金导线杆材、铝合金特种铸造及精密加工，进一步拓展航天军工市场。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2813
• 总股本（万股）：83359
• 已上市流通股（万股）：83359
• 总市值（亿元）：44
• 流通市值（亿元）：44
• 每股净资产（MRQ）：4.2
• ROE（TTM）：3.8%
• 资产负债率：66.6%
• 主要股东：特变电工股份有限公司
• 主要股东持股比例：28.14%

股价表现

• 图片显示股价趋势，资料来源为贝格数据和招商证券。

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS分别为0.24、0.28、0.33元。
• 2018-2020年PE分别为21.8X、18.7X、16.3X。
• 2018-2020年PB分别为1.2X、1.2X、1.1X。
• 首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

财务数据与分析

• 营业收入：2016-2017年增长8%，2018-2020年预计小幅增长。
• 净利润：2016年为39百万元，2017年为121百万元，2018-2020年预计持续增长，分别为203、236、271百万元。
• 毛利率：从8.7%提升至14.3%，盈利能力增强。
• 净利率：从0.7%提升至4.0%，盈利能力显著提高。
• ROE：从1.2%提升至6.9%，资本回报率显著增长。
• 资产负债率：逐年下降，从66.2%降至60.8%，偿债能力增强。
• 流动比率：从1.3提升至1.8，流动性状况改善。

股权激励

• 授予237名核心员工限制性股票，授予价格为4.10元/股。
• 解禁条件以2017年净利润为基数（1.2亿元），2018-2020年增长率不低于50%、100%、150%。

风险提示

1. 行业竞争风险：市场竞争加剧可能导致市场份额下滑，公司需加强研发投入和市场策略。
2. 市场价格风险：铝价波动将影响公司盈利能力，公司拟通过套期保值和产品结构调整应对。
3. 原材料价格波动风险：氧化铝价格波动较大，公司计划提前锁定采购价格以降低成本。
4. 新业务风险：新业务发展尚需时间，公司需加大技术投入和人才引进。

财务比率

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%至20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

分析师承诺

• 本报告清晰、准确反映分析师的研究观点，分析师薪酬与报告内容无直接或间接关系。
• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获多项奖项。
• 刘伟洁、黄昱颖、黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，具备丰富的研究经验。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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