20220519-国信证券-腾讯控股-00700.HK-宏观因素对业绩影响大_寒冬仍未过去_12页_1mb

腾讯控股 (00700.HK) 总结

核心内容

2022年第一季度，腾讯控股实现营收1355亿元，同比增长0.1%。Non-IFRS归母净利润为255亿元，同比减少22.9%。调整后净利润率降至18.9%，同比下降5.6个百分点，主要由于毛利率下降和管理费率提升。

主要观点

• 宏观环境影响显著：2022年Q1业绩受宏观经济疲软影响较大，尤其是广告、游戏和支付业务。
• 网络游戏业务表现平稳：网络游戏收入同比持平，但手游收入减少2.9%，端游增长1.7%。视频号商业化进展有望改善未来季度表现。
• 网络广告持续承压：广告收入同比减少17.6%，主要由于教育、互联网服务及电子商务行业的广告需求疲软，以及监管变化的影响。但部分快消品行业需求稳定，合并搜狗广告收入有所缓解。
• 金融科技业务受疫情影响：收入同比增长10%，但增速放缓，主要由于疫情对商业支付交易金额的影响。
• 云业务重新定位：企业服务收入略有下降，公司调整IaaS服务策略，集中资源于视频云和网络安全等PaaS解决方案。
• 投资建议维持“买入”：鉴于宏观因素的负面影响，盈利预测被下调，但公司基本面稳定，长期发展潜力被看好。

关键信息

财务表现

• 收入：2022Q1收入1355亿元，同比增长0.1%。
• Non-IFRS归母净利润：255亿元，同比减少22.9%。
• Non-IFRS归母净利率：18.9%，同比下降5.6pct。
• 综合毛利率：42.1%，同比下降4.2pct。
• 总经营费率：25.6%，同比提升5.3pct。

盈利预测与估值

业务分析

网络游戏

• 收入436亿元，同比持平。
• 手游收入403亿元，同比减少2.9%。
• 端游收入121亿元，同比增长1.7%。
• 海外市场收入106亿元，同比增长4%（剔除汇率影响后增长8%）。
• 本土市场收入330亿元，同比减少1%。
• 新产品如《英雄联盟手游》《金铲铲之战》对收入有所贡献，但部分游戏收入下滑影响较大。

网络广告

• 收入180亿元，同比减少17.6%。
• 社交及其他广告收入157亿元，同比减少15%。
• 媒体广告收入23亿元，同比减少30%。
• 教育、互联网服务及电子商务广告需求疲软，监管变化影响显著。

金融科技及企业服务

• 收入428亿元，同比增长10%。
• 金融科技收入增速放缓，主要受疫情反复影响。
• 企业服务收入略有下降，因IaaS服务重新定位，追求健康增长。

数字内容

• 收入203亿元，同比增长6.8%。
• 视频号直播服务和音乐订阅服务推动增长。
• 腾讯视频实现收支平衡，付费会员数1.24亿，同比减少1%。

风险提示

• 政策风险
• 疫情反复导致宏观经济疲软
• 广告行业竞争激烈
• 新游戏不能如期上线的风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 合理估值：479.00 - 535.00 港元
• 盈利预测：2022-2024年调整后归母净利润分别为1142/1475/1733亿元，同比增速分别为-8%/29%/18%，下调幅度为10%/7%/9%。
• 市场预期：2022H1为腾讯业绩至暗时刻，但预计2022H2将逐步好转，未来增长可期。

其他关键数据

• 员工人数：截至2022年末，达11.6万名，同比增长30%。
• 雇员福利开支：同比增长43%。
• 股份酬金占比：从18%提升至28%。
• 递延收入：969.3亿元，环比增加90.8亿元。
• 经营性现金流净额：338亿元，同比减少34%。
• 投资现金流净额：-201亿元，同比大幅减少。
• 资产负债率：2022E为48%，预计逐步下降至42%。

市场走势

• 股价表现：当前收盘价为341.80港元，52周最高价640.00港元，最低价297.00港元。
• 日均成交额：11554.06百万港元。

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附表：财务预测与估值

重要声明

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