20220519-西部证券-腾讯控股-00700.HK-1Q22业绩点评_业务结构持续调整_降本增效寻求发展_8页_372kb

腾讯控股1Q22业绩总结

核心内容

腾讯控股2022年第一季度（1Q22）营业收入为1335亿元，同比持平；Non-IFRS净利润为255亿元，同比下降23%，且为连续第三季度下降，整体表现低于市场预期。

主要观点

• 金融科技与企业服务增长稳定：FBS业务（金融科技和企业服务）1Q22营收为428亿元，同比增长10%，营收占比达32%，成为支撑营收增长的重要板块。公司正在通过优化业务结构，减少亏损业务，提升业务健康度，未来有望成为高质量发展的增长引擎。
• 游戏业务增长承压：游戏业务（不含应用宝）营收436亿元，同比持平。其中，国内游戏收入同比下降1%，主要受未成年人保护政策影响；海外游戏收入同比增长8%，但增速有所回落，主要由于疫情后用户消费意愿下降。预计下半年未成年人保护措施的影响将逐步被消化，游戏业务有望恢复增长。
• 广告业务受需求疲软影响：1Q22广告业务营收为180亿元，同比下降18%。其中，社交广告收入下降15%，媒体广告收入下降30%。主要由于快销、电商及旅行等行业需求减弱。腾讯正通过优化广告系统、升级机器学习架构，提升精准投放和转化效率。
• 成本控制与创新投入并重：1Q22公司成本为784亿元，云服务和金融科技成本下降，增值服务及广告相关成本也有所优化。管理费用同比增长40.6%，主要由于股份酬金、研发开支及海外附属公司成本增加。公司持续加大在腾讯云和基础设施等领域的研发投入，以巩固底层技术能力。
• 盈利预测与投资建议：预计腾讯2022/2023/2024年Non-IFRS归母净利润分别为1216/1560/1869亿元，同比-2%/+28%/+20%。维持“买入”评级，认为未来增长将主要来自FBS业务、游戏业务恢复及广告业务回暖。

关键信息

业务表现

• FBS业务：营收428亿元，同比增长10%，营收占比32%。
• 游戏业务：营收436亿元，同比持平；国内游戏收入330亿元，同比下降1%；海外游戏收入106亿元，同比增长8%。
• 增值服务：营收727亿元，其中游戏业务占32%。手游收入下降1%，PC游戏收入增长2%。
• 广告业务：营收180亿元，同比下降18%；社交广告收入下降15%，媒体广告收入下降30%。

成本与费用

• 总成本：784亿元，同比下降5.5%。
• 销售费用：80.6亿元，同比下降5.5%，销售费用率6.0%。
• 管理费用：267亿元，同比增长40.6%，管理费用率19.7%。
• 研发费用：154亿元（1Q21），同比增长36%。

财务预测

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	482,064	560,118	595,648	681,541	769,821
归母净利润(百万元)	122,742	123,788	121,583	156,001	186,853
每股收益(EPS)	12.74	12.76	12.49	15.87	18.82
市盈率(P/E)	23.92	23.88	24.39	19.20	16.19
市净率(P/B)	3.77	3.37	2.92	2.50	2.16

风险提示

• 政策监管风险
• 宏观经济风险
• 疫情反复风险

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上。
• 维持“买入”评级：基于未来增长预期，认为腾讯具备长期投资价值。

业务调整与发展方向

• 优化成本架构：通过削减亏损业务、提升运营效率，实现降本增效。
• 聚焦高质量发展：加大在视频云、网络安全等PaaS解决方案的投入，提升服务实体经济的能力。
• 游戏恢复积极运营：预计未成年人保护政策影响将逐步消化，游戏业务有望回升。
• 广告业务回暖预期：随着疫情缓解，广告需求有望恢复，提升精准投放能力。

未来展望

腾讯正通过调整业务结构、优化成本和加大创新投入，寻求在不确定环境中实现持续增长。金融科技与企业服务作为核心增长点，有望在未来发挥更大作用。同时，游戏和广告业务在政策与市场环境改善后，预计也将逐步恢复增长。