20220519-浦银国际证券-腾讯控股-00700.HK-业绩仍承压_政策渐明朗_9页_1mb

腾讯 (700.HK) 总结

核心内容

腾讯在2022年第一季度的业绩受到疫情和监管政策的双重影响，整体表现承压。尽管收入同比持平，但利润下滑23%，主要由于广告业务表现疲软和未成年人保护政策对游戏收入的影响。公司表示未来将加强出海战略，以提升国际市场收入贡献。

主要观点

• 短期业绩承压：受疫情影响，广告需求疲软，收入同比下降18%；游戏收入受国内政策影响，下降1%。
• 长期前景乐观：政策面逐渐明朗，特别是游戏版号重启和对平台经济的支持，可能推动估值修复。
• 估值调整：基于疫情对经济活动的影响，将2022年及2023年收入增长预测下调至5%和16%。调整目标价至450港元，对应2022E和2023E的28.4x和22.6x市盈率。
• 维持“买入”评级：认为腾讯的长期增长潜力和政策利好将支撑其估值修复，因此维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 1Q22收入：1,355亿人民币，同比持平，低于市场预期4%
• 毛利率：42.1%，同比下降4.2个百分点
• 调整后净利润：263亿人民币，同比下降23.8%，低于市场预期325亿
• 调整后净利率：19.4%

业务分析

• 增值服务收入：同比持平
• 网络广告收入：同比下降18%
• 金融科技及企业服务收入：同比增长10%
• 游戏收入：727亿人民币，同比持平；国内市场收入下降1%，国际市场收入增长4%（按固定汇率计增长8%）

未来展望

• 广告业务恢复：预计二季度仍将承压，但视频号商业化可能带来恢复
• 成本控制：短期加强成本控制，预计下半年成本优化将显现成效
• 出海战略：未来两年将推出更多大预算游戏，提升国际收入贡献

财务预测

情景假设

• 乐观情景：若经济活动恢复，广告收入增长超10%，目标价555港元，概率20%
• 悲观情景：若疫情反复，广告收入下滑超10%，目标价270港元，概率20%

财务比率分析

估值分析

分部加总法估值

估值指标

• 目标P/E：28.4x（2022E）、22.6x（2023E）
• 目标P/S：6.3x（2022E）、5.4x（2023E）
• 目标P/B：4.9x（2022E）、4.8x（2023E）

风险提示

• 政策监管不确定性：可能对业务产生影响
• 游戏表现不及预期：可能影响收入增长
• 宏观经济环境对广告行业的影响：疫情反复可能导致广告收入持续承压

投资者信息

• 分析师：赵丹（互联网分析师）、杨子超（助理分析师）
• 联系方式：dan_zhao@spdbi.com / charles_yang@spdbi.com
• 报告发布日期：2022年5月19日
• 当前股价：341.8港元
• 52周股价区间：297-621港元
• 总市值：3,285,377百万港元
• 近3月日均成交额：11,552百万港元

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数
• “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平
• “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

权益披露

• 浦银国际没有持有本报告所述公司超过1%的财务权益
• 与本报告所述公司无投资银行业务关系
• 未参与其证券庄家活动

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