20210521-国金证券-腾讯控股-00700.HK-以社会责任为价值导向_利润释放克制_17页

报告摘要

腾讯控股(00700.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

腾讯控股在2021年第一季度表现出稳健增长的财务表现，同时在企业社会责任方面展现出更明确的导向。公司通过一系列举措，如推动可持续社会价值创新，加强了其在社会责任和科技创新方面的布局。此外，公司通过递延收入的策略，为未来利润增长提供了保障。

主要观点

企业价值观与社会责任
- 2020年起，腾讯开始强调社会责任，将其融入产品及服务。
- 2021年4月，公司宣布首期投入500亿推动可持续社会价值创新，涵盖多个社会领域。
- 1Q21季报中，腾讯称将迈入“科技向善”新阶段，希望通过创新创造重大社会价值。
利润释放与递延收入
- 1Q21递延收入环比增长158亿元至986亿元，创新高。
- 手游收入与递延收入合计与去年同期基本持平，表明公司对利润释放较为克制。
- 2021年计划推出的《英雄联盟手游》和《DNF手游》预计将进一步推动递延收入与游戏收入增长。
用户基础与变现能力
- 微信月活跃账户数为12.6亿，同比增长3.3%，保持稳中有增的趋势。
- QQ月活跃账户数下降12.6%，但公司计划通过技术手段提升社交与内容消费体验。
- 小程序在中小企业中的渗透率进一步提升，为公司带来新的商业价值。
游戏业务表现
- 《王者荣耀》、《和平精英》及海外《PUBG Mobile》版本优化迭代，保持活跃玩家数高位。
- 新游如《天涯明月刀手游》、《小森生活》等推动游戏业务增长。
- 游戏ARPU值在220~230元之间，同比上升12.5%。
增值会员业务
- 收费增值服务账户数增至2.26亿，同比增长14%。
- 视频付费会员数增长12%，音乐付费会员数增长43%，主要得益于优质内容和营销策略。
财务表现
- 1Q21营业收入同比增长25%至1353.03亿元。
- 非国际准则净利润同比增长22.3%至331.18亿元，净利率保持平稳。
- 金融科技及企业服务业务收入同比增长47%至390亿元，成为公司营收增长的重要引擎。

关键信息

市场数据：
- 流通港股：9,595.09百万股
- 总市值：5,843,409.94百万元
- 年内股价最高最低：766.50/408.20元
财务指标：
- 1Q21营业收入：1353.03亿元
- 1Q21NON-IFRS净利润：331.18亿元
- 1Q21每股经营性现金流净额：28.88元
- 1Q21P/E：31.45X
投资建议：
- 预计2021/2022/2023年NON-IFRS净利润分别为1479/1819/21834亿元
- EPS分别为20.63/23.95/28.88元
- 当期股价对应P/E分别为31.45X/25.57X/21.19X
- 维持“买入”评级
风险提示：
- 头部游戏表现不及预期
- 行业政策及监管风险
- 游戏上线不及预期
- 金融科技业务进展不及预期

财务数据概览

营业收入：1Q21增长25%，达1353.03亿元
毛利率：保持稳定，1Q21为46.29%
费用率：研发费用率保持平稳，销售及管理费用率均下降
净利润：1Q21NON-IFRS净利润增长22.3%，达331.18亿元

附录：关键财务预测摘要

项目	2018A	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	312,694	377,289	482,064	588,118	708,682	857,860
毛利率	45.5%	44.4%	46.0%	46.0%	46.5%	47.0%
非IFRS净利润	77,469	94,351	122,742	147,904	181,922	218,306
EPS	8.204	9.725	16.659	19.316	23.755	28.671