20220519-光大证券-腾讯控股-00700.HK-2022年一季度业绩点评_业绩短期承压_基本面22H2有望转暖_25页_2mb

报告摘要

腾讯控股 (0700.HK) 2022年一季度业绩总结

核心内容

腾讯控股在2022年第一季度实现营收1355亿元人民币，同比保持稳定，但Non-IFRS净利润同比下滑23%，净利率下降5.6个百分点。公司整体毛利率为42.1%，同比下降4.2个百分点，主要受网络广告业务成本上升及行业竞争加剧影响。公司维持“买入”评级，目标价为529港元。

主要观点

游戏业务：
- 2022Q1游戏收入439亿元，同比基本稳定。
- 本土市场游戏收入330亿元，同比下滑1%，主要受未成年人保护措施影响。
- 海外市场游戏收入106亿元，同比增长4%，但受用户消费回落影响，增长受限。
- 旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》MAU稳中有升，全球移动游戏收入排名前二，表现稳健。
- 新游《重返帝国》首月流水超3亿元，但面临SLG赛道激烈竞争。
- 《英雄联盟手游》和《金铲铲之战》在市场中表现稳定，有望长期保持增长。
- 2022年后续《黎明觉醒》、《暗区突围》等新游有望上线，推动收入增长。
- 版号恢复下发后，腾讯产品线进展有望提速，为业绩提供支撑。
社交网络业务：
- 2022Q1社交网络收入291亿元，同比增长1%。
- 腾讯视频付费会员数小幅下滑至1.24亿，但通过《开端》等剧集保持内容竞争力。
- 音乐娱乐业务收入承压，付费会员数达8020万，付费率创历史新高。
- TME收入同比下降15%，主要因行业竞争加剧及宏观环境变化。
- 腾讯视频app MAU小幅下滑，但独占率提升，用户粘性增强。
网络广告业务：
- 2022Q1广告收入180亿元，同比下降18%。
- 社交广告收入157亿元，同比下降15%，主要因广告联盟受监管影响。
- 媒体广告收入23亿元，同比下降30%，腾讯视频及腾讯新闻收入下滑。
- 随着疫情恢复及宏观经济稳增长，广告业务有望回暖，预计22Q3-Q4跌幅收窄。
金融科技及企业服务：
- 2022Q1金融科技及企业服务收入428亿元，同比增长10%。
- 金融科技业务增速放缓，主要受疫情影响。
- 企业服务业务战略调整，聚焦健康增长，减少亏损合同。
- 腾讯云通过优化产品结构和协同效应，有望改善利润率。
微信生态：
- 微信+WeChat月活跃账户数达12.88亿，同比增长4%。
- 视频号生态持续完善，内容多样化，用户使用时长及播放量增长显著。
- 小程序DAU突破5亿，GMV保持快速增长，商业价值提升。
- 微信支付支持数字人民币，拓展支付场景，提升用户粘性。
政策支持：
- 政策端明确支持平台经济发展，有助于提振市场信心。
- 腾讯作为头部平台企业，有望受益于政策支持，推动业务长期发展。

关键信息

盈利预测：下调2022-2024年Non-IFRS归母净利润预测至1,115.5/1,364.9/1,575.1亿元。
估值：维持目标价529港元，P/E估值为19倍。
风险提示：监管不确定性、宏观经济波动、游戏表现不达预期、竞争加剧。

重要数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿人民币)	4,820.64	5,601.18	5,810.8	6,676.7	7,391.5
Non-IFRS净利润(亿人民币)	1,227.42	1,237.88	1,115.5	1,364.9	1,575.1
EPS(元)	12.72	12.77	11.41	13.96	16.11
P/E	25	25	28	22	19

产品与布局

游戏产品线：
- 《王者荣耀》和《和平精英》保持稳定，MAU增长显著。
- 《重返帝国》首月流水超3亿元，排名靠前，但面临竞争压力。
- 《金铲铲之战》和《英雄联盟手游》排名稳定，长期运营能力凸显。
- 《黎明觉醒》、《暗区突围》等新游待上线，有望为业绩带来增量。
海外布局：
- 投资Riffraff Games、Tequila Works等海外工作室，拓展游戏品类及本地化能力。
- 海外工作室布局有助于吸纳优秀人才，提升游戏研发能力。