20220519-西南证券-腾讯控股-00700.HK-短期逆风仍在_着眼长期可持续发展_5页_1mb

腾讯1Q22财报分析总结

核心内容

腾讯在2022年第一季度（1Q22）财报中展现了短期逆风下的稳定表现，同时透露出对长期可持续发展的重视。整体收入和利润虽有波动，但公司在多个业务领域展现出调整与优化的迹象。

收入与利润表现

• 总收入：1354.7亿元（YoY +0%）
• 净利润：234.13亿元（YoY -51%）
• Non-IFRS经营盈利：365.38亿元（YoY -15%）
• Non-IFRS经营利润率：27%（同比-4.63pp）
• Non-IFRS权益持有人应占盈利：255.45亿元（YoY -23%）
• Non-IFRS净利润率：19%（同比-5.62pp）

业务亮点

• 视频号商业化启动：首次提及视频号收入贡献，主要增长来自视频号直播服务收入，抵消了TME和虎牙收入下降的影响。视频号内容生态和推荐算法技术提升，带来用户时长增长，变现模式包括付费直播等，与PCG、TME等业务良好合作。
• 海外游戏增长显著：海外游戏收入106亿元（YoY +4%，固定汇率下+8%），占游戏收入比24%。公司正加大海外市场的投入，手游与3A品质融合趋势明显。
• 《APEX Legends M》表现亮眼：于5月18日公测，上线首日登顶71个国家和地区的iOS免费游戏榜，具备良好适配性和用户吸引力。
• 企业服务业务成为增长支柱：1Q22营收428亿元（YoY +10%），占收比32%。TOB业务收入占收比提升6个百分点，持续进行“以量换质”的调整策略。
• 广告业务修炼内功：1Q22广告收入180亿元（YoY -18%），受疫情影响，广告主预算缩减。公司积极优化广告系统，提升投放能力和转化率。

成本与费用

• 毛利率：42.1%（YoY -4.2pp），主要因内容成本、服务器带宽成本增加，以及视频号商业化早期ROI较低。
• 研发与管理费用：R&D+G&A费率20%（同比+6pp），主要源于战略业务投入及收购相关开支，但投入产出存在时期错配。

主要观点

1. 短期逆风仍在：受国内疫情及政策影响，腾讯部分业务如游戏和广告收入出现下滑，但整体运营仍保持稳健。
2. 长期战略清晰：公司强调可持续发展，积极布局视频号商业化、海外游戏市场及企业服务业务，推动多元增长。
3. 视频号商业化初见成效：视频号直播服务成为SNS收入增长的主要动力，未来广告业务有望实现增长。
4. 海外游戏战略地位提升：海外游戏收入占比上升，新游表现突出，成为未来增长的重要引擎。
5. 企业服务业务调整持续：公司主动减亏，优化业务结构，提升长期盈利能力。
6. 盈利预测下调：由于疫情持续影响，2022-2024年盈利预测被下调，但仍看好未来增长潜力。

关键信息

• 视频号商业化：内容生态丰富，用户时长提升，变现模式逐步完善。
• 海外游戏增长：收入增长显著，战略投入增加，新游表现突出。
• 企业服务业务：成为业绩增长的主要驱动力，持续优化调整。
• 广告业务：受疫情影响，但公司积极优化系统，静待市场回暖。
• 成本结构：内容与服务器成本上升，短期毛利率承压。
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为6145.93/7242.10/8639.35亿元，Non-IFRS归母净利润分别为1275.92/1616.12/1770.26亿元，当前股价对应PE为18/16/14倍。
• 风险提示：行业监管、广告市场疲软、新产品用户活跃度、云服务增长、海外运营及汇率波动风险。

财务预测与估值

财务分析指标

投资评级

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

风险提示

• 行业监管力度加剧
• 广告市场需求疲软
• 新产品用户活跃度不及预期
• 云服务业务建设和增长不及预期
• 海外运营风险和汇率波动风险

分析师承诺

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重要声明

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