策略专题研究报告：资源股景气高点将至-20210912-国海证券-29页_1mb

资源股景气高点将至 —— 策略专题研究报告总结

核心内容

本报告围绕资源股的行情演变进行深入分析，探讨其上涨阶段、驱动因素及未来趋势，为投资者提供行业配置建议。

主要观点

1. 资源股行情演变

   • 自2005年以来，A股出现了四轮较大的资源股行情，分别发生在2007年、2009年、2010年和2017年。
   • 2010年前，资源股行情主要由需求端改善驱动，经济由复苏走向过热。
   • 2010年后，资源股行情主要由政策造成的供给约束推动，如“拉闸限电”、供给侧改革与环保限产。

2. 行情阶段与驱动因素

   • 本轮资源股行情分为两个阶段：第一阶段（2020年11月至2021年2月）为需求主导，第二阶段（2021年7月至今）为供需共同推动。
   • PPI上行高度、净利润增速改善幅度及行情开始前的估值水平决定了资源股的上涨空间与持续时间。

3. 行情见顶与市场风格转变

   • 资源股通常领先商品价格见顶，行情结束核心因素包括经济下行导致需求回落或供给约束政策放松。
   • 行情结束后，市场通常转向防御性较强的消费板块，PPI与CPI剪刀差收敛是利润再分配的体现。

4. 行业配置建议

   • 9月首选化工、电气设备和汽车行业，这些行业兼具高景气和结构性机会。
   • 建议关注新能源产业链、强周期板块中的龙头公司，尤其是受益于供给约束和需求增长的细分领域。

关键信息

资源股行情历史回顾

• 2007年：经济繁荣顶峰，海外需求扩张与国内基建、地产投资加速推动资源品价格上涨，形成“煤飞色舞”行情。
• 2009年：“四万亿”刺激经济复苏，基建与地产投资带动上游资源品需求，商品与资源股同步上涨，但资源股领先见顶。
• 2010年：拉闸限电政策启动，供给约束导致资源品价格上涨，资源股涨幅超过商品。
• 2017年：供给侧改革与环保限产叠加，资源股上涨与商品同步，但行情结束标志为政策放松。

当前行情分析

• PPI与CPI背离扩大：8月PPI同比上涨9.5%，CPI同比上涨0.8%，显示PPI仍处高位，CPI相对疲软。
• 经济与流动性变化：9月经济下行压力较大，但社融增速略好于预期，流动性相对充裕。
• 风险偏好回升：市场成交额放量，风险偏好提升，外部环境方面中美关系进入窗口期。

行业配置建议

• 首选行业：化工、电气设备、汽车。
  • 化工：受益于国内外需求复苏，供需紧张，龙头公司具有明显优势。
  • 电气设备：锂电需求持续攀升，政策推动储能行业发展，风电光伏成为清洁能源主力。
  • 汽车：新能源车持续高景气，自主品牌逆势增长，政策支持加码。

标的推荐

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

图表与数据支持

• 图1：四轮资源股行情中，2010年前主要是需求主导，2010年后供给主导
• 图2：2006年至2007年经济由高度繁荣逐渐进入尾声
• 图3：2006年至2007年原材料价格上涨主要由工业需求拉动
• 图4：基建地产需求旺盛，投资增速在2007年前始终维持高位
• 图5：2007年煤飞色舞行情充分演绎
• 图6：2007年商品指数上涨主要由能化品价格上涨拉动
• 图7：CPI和PPI在2007年Q3环比动能大幅走高对股票市场形成压制
• 图8：09年经济实现“V”型反转走势
• 图9：09年基建投资、地产投资先后实现高速增长
• 图10：09年汽车销量大幅提升
• 图11：09年冰箱、洗衣机等家电销量高增
• 图12：09年原煤、水泥等上游资源品产量陡峭拉升
• 图13：08年11月至09年7月有色金属、采掘等上游资源板块领涨
• 图14：2010年下半年经济仍在高位运行，需求仍保持高景气
• 图15：2010年下半年高耗能行业用电量占比出现一定下滑
• 图16：拉闸限电期间，钢材产量增速下降，价格抬升
• 图17：拉闸限电期间，电解铝产量增速下降，价格抬升
• 图18：拉闸限电期间，水泥产量增速下降，价格抬升
• 图19：2010年7-11月上游强周期板块领涨市场
• 图20：这一时期资源股存在超额收益的主要原因是业绩改善和估值提升的双重驱动
• 图21：本轮资源股同大宗商品价格同时开始上涨，领先商品价格见顶约3个月
• 图22：2017年下半年工业增加值及工业企业利润有所回升
• 图23：2017年Q3主要工业品产量相继进入顶部区间
• 图24：2017年Q3主要工业品价格快速上涨
• 图25：2017年Q3有色、钢铁、采掘等资源股领涨
• 图26：2017年Q3地产投资同比失速下滑
• 图27：2017年9月商品先于资源股见顶
• 图28：上游板块估值已创下近五年新高，超出危险值区域

附录

分析师介绍

• 胡国鹏：研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，多次获得新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：策略资深分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出

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