20210912-国海证券-策略专题研究报告_资源股景气高点将至_29页_2mb

资源股景气高点将至——策略专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了2005年以来A股市场中资源股行情的历史规律，结合当前市场环境，判断当前资源股行情可能已进入高点阶段。

主要观点

1. 资源股行情的演变

• 2005年至今共出现五次显著资源股行情，其中2007年、2009年为需求主导型行情，2010年、2017年为供给主导型行情。
• 2010年前后经济模式转变：2010年前为增量经济时代，资源股行情主要由需求端改善驱动；2010年后进入存量经济时代，政策造成的供给约束成为主要逻辑。
• 资源股通常领先商品价格见顶，行情结束通常由经济下行和政策放松引起，之后市场风格多转向消费。

2. 当前资源股行情的驱动因素

• 当前资源股上涨分为两个阶段：第一阶段（2020年11月-2021年2月）：经济过热背景下，需求主导；第二阶段（2021年7月至今）：新能源相关的稀有金属需求大增，叠加碳中和与双控政策限制供给，供需共同推高资源股。
• PPI处于高位冲顶阶段，原材料景气高点将至，三四季度是关键时间点。

3. 行情的阶段性特征

• 资源股上涨空间和持续时间由PPI上行高度、净利润改善幅度、行情前的估值水平决定。
• 资源股与商品价格见顶时间：2010年资源股领先商品价格约3个月见顶，2017年资源股与商品价格几乎同步见顶。
• 行情结束信号：需求主导型行情因经济下行而结束；供给主导型行情因政策放松而结束。

关键信息

1. 资源股历史表现

• 2007年：经济高度繁荣，海外需求扩张与国内基建、地产投资加速推动资源股上涨，成为全年涨幅前二的行业。
• 2009年：受“四万亿”刺激，经济实现“V”型反转，资源股先于商品见顶，涨幅显著。
• 2010年：受“拉闸限电”政策影响，供给约束推动资源股上涨，但随后政策放松导致行情结束。
• 2017年：供给侧改革与环保限产推动资源股上涨，但随着经济进入顶部，行情结束，市场转向防御。

2. 当前市场环境

• PPI同比上涨9.5%，创2008年9月以来新高，且市场预计PPI仍有上行空间。
• 9月经济数据显示经济下行压力较大，流动性逐步收紧，市场风险偏好回升。
• 中美关系进入窗口期，领导人通话后有望迎来更多互动，对市场情绪有所提振。

3. 行业配置建议

• 9月首选行业：化工、电气设备、汽车。
• 化工行业：国内外需求持续复苏，龙头公司受益，全球比较优势显著。
• 电气设备行业：锂电需求攀升，储能政策推动行业发展，风电光伏成为主要清洁能源。
• 汽车行业：新能源车高景气持续，自主品牌逆势增长，政策持续加码。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

图表目录

• 图1：四轮资源股行情中，2010年前主要是需求主导，2010年后供给主导
• 图2：2006年至2007年经济由高度繁荣逐渐进入尾声
• 图3：2006年至2007年原材料价格上涨主要由工业需求拉动
• 图4：基建地产需求旺盛，投资增速在2007年前始终维持高位
• 图5：2007年煤飞色舞行情充分演绎
• 图6：2007年商品指数上涨主要由能化品价格上涨拉动
• 图7：CPI和PPI在2007年Q3环比动能大幅走高对股票市场形成压制
• 图8：09年经济实现“V”型反转走势
• 图9：09年基建投资、地产投资先后实现高速增长
• 图10：09年汽车销量大幅提升
• 图11：09年冰箱、洗衣机等家电销量高增
• 图12：09年原煤、水泥等上游资源品产量陡峭拉升
• 图13：08年11月至09年7月有色金属、采掘等上游资源板块领涨
• 图14：2010年下半年经济仍在高位运行，需求仍保持高景气
• 图15：2010年下半年高耗能行业用电量占比出现一定下滑
• 图16：拉闸限电期间，钢材产量增速下降，价格抬升
• 图17：拉闸限电期间，电解铝产量增速下降，价格抬升
• 图18：拉闸限电期间，水泥产量增速下降，价格抬升
• 图19：2010年7-11月上游强周期板块领涨市场
• 图20：这一时期资源股存在超额收益的主要原因是业绩改善和估值提升的双重驱动
• 图21：本轮资源股同大宗商品价格同时开始上涨，领先商品价格见顶约3个月
• 图22：2017年下半年工业增加值及工业企业利润有所回升
• 图23：2017年Q3主要工业品产量相继进入顶部区间
• 图24：2017年Q3主要工业品价格快速上涨
• 图25：2017年Q3有色、钢铁、采掘等资源股领涨
• 图26：2017年Q3地产投资同比失速下滑
• 图27：2017年9月商品先于资源股见顶
• 图28：上游板块估值已创下近五年新高，超出危险值区域

行业配置建议

标的推荐

• 化工：万华化学、云图控股、新洋丰、合盛硅业、恩捷股份等
• 电气设备：宁德时代、隆基股份、阳光电源、通威股份、亿纬锂能等
• 汽车：长城汽车、广汽集团、小康股份、双环传动、福耀玻璃等

分析师信息

• 胡国鹏：研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，曾获新财富策略研究入围，金融界《慧眼识券商》行业配置榜前五。
• 袁稻雨：策略资深分析师，5年策略研究经验，约翰霍普金斯大学硕士，侧重市场趋势研判与产业专题研究。

投资评级标准

行业投资评级

股票投资评级

重要提示

• 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料和合法获取的内部外部信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应结合自身情况谨慎决策，本报告不替代个人判断。