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投资策略周报总结：继续看多价值回归

核心内容

本周投资策略周报由牟一凌（分析师）和王况炜（联系人）发布，核心观点是市场已实现向上突破，价值回归趋势明显，并建议投资者继续看多，重点布局与宏观经济总量相关的板块。

主要观点

1. 市场向上突破，价值回归启动

• 周一（20210906）万得全A突破至5811点，一周涨幅为 $3.58%$，显示市场情绪和资金开始转向价值板块。
• 上周市场成交额持续高于万亿，表明市场活跃度提升。
• 上游周期行业（如煤炭、有色、钢铁、石化、基础化工）继续领涨，交运、建筑、非银、银行等板块也涨幅居前，成为指数突破的重要推动力。

2. 经济总量与结构分别处于左侧与右侧

• 总量企稳：当前经济总量企稳仍处于从“预期”走向“现实”的阶段，宏观风险正在全面回落。
• 结构好转：政府债券融资大幅好转，企业直接融资同比多增，但人民币贷款结构尚未明显改善。
• 基建初期：8月建筑业PMI有所回升，但水泥价格和挖掘机开工小时数仍低于前期高点，显示基建发力仍处于初期。

3. PPI上行与出口链景气延续

• 8月PPI同比继续上行至 $9.5%$，较7月增加0.5个百分点。
• 4季度可能因供暖季、能耗排放考核和限产措施进一步推高PPI。
• 出口维持高景气，8月出口金额当月同比为 $25.6%$，超出市场预期，显示我国出口的替代效应增强。

关键信息

4. 三条主线把握价值回归

• 传统资源股重估：钢铁、煤炭等板块的长期收益率回归ROE，具备 $30%$ 以上的潜在修复空间。
• 总量相关板块价值回归：券商、银行、建筑、房地产等板块因与宏观经济总量相关，具备价值修复基础。
• 通胀环境下重视油气及黄金：石油和黄金价格在通胀高位时表现优于其他周期股，具备短期催化因素。

5. 短期与长期逻辑并存

• 石油受益于疫情后全球工业和出行需求回升。
• 黄金因与美国长期实际利率负相关，在非农数据不及预期、实际利率回落的背景下具备上涨潜力。

推荐配置

• 行业推荐：油气、有色（黄金、铜、铝）、钢铁、煤炭、船舶制造、化纤等细分领域。
• 指数与风格推荐：上证50、中证红利、中字头、大盘价值。

风险提示

• 经济快速下滑
• 货币政策超预期宽松

附录

• 免责声明：本报告为开源证券内部材料，仅限专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 分析师承诺：分析师观点基于其个人判断，报酬与报告内容无直接关联。
• 投资评级说明：采用相对评级体系，不构成唯一投资决策依据。
• 法律声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议，不承担因使用本报告产生的任何责任。

图表目录（关键信息）

• 图1：成交额持续高于万亿，万得全A突破震荡上沿
• 图2：主要指数涨幅，万得全A $3.58%$
• 图3：上游周期行业领涨
• 图4：政府专项债发行进度低于2019/2020
• 图5：政府债券同比增速预计9月见底回升
• 图10：建筑业PMI回升
• 图11：挖掘机开工小时数同比下降
• 图12：水泥价格未达前期高点
• 图15：动力煤现货与期货价创新高
• 图16：天然气价格快速上升
• 图18：行业指数层面有 $30%$ 以上修复空间
• 图19-23：历史通胀见顶时，黄金和石油石化板块表现优于其他周期股
• 图24：原油价格与疫情呈反向关系，疫情回落或推动原油价格上涨
• 图25：黄金与美国实际利率负相关，近期实际利率回落但黄金尚未反应

总结

本周投资策略周报强调，市场在高成交额支撑下实现突破，价值回归趋势明显。当前经济总量仍处于企稳初期，但结构性改善已初现端倪。在通胀和出口高景气的背景下，传统资源股和总量相关板块（如券商、银行、建筑、房地产）具备价值修复潜力。建议投资者积极布局这些板块，关注油气、黄金、铜、铝等资源类资产，以及船舶制造、化纤等细分领域。同时，需警惕经济快速下滑和货币政策超预期宽松的风险。