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2022年11月策略观点总结

核心问题

1. 一波未平，一波又起

   • A股市场在10月面临较大压力，上证综指接近3000点，市场情绪有所回暖但整体仍处于低位。
   • 港股市场也出现明显调整，恒生指数累计下跌13.7%，单日最大跌幅达6.4%。
   • 内部因素包括政策宽松与经济数据好转之间的时滞，以及三季报显示企业盈利增速放缓。
   • 外部因素包括海外资金大幅波动，人民币汇率持续贬值，对港股冲击明显。

2. 市场何时将见到拐点？

   • 四季度后半段有望见到利好因素陆续出现，市场拐点值得期待。
   • 政策确认与落地、经济数据改善以及海外因素好转是关键驱动因素。
   • 市场可能在震荡中逐步上行，短期北向资金波动可能持续，但中长期净流入趋势不变。
   • 中期选举可能缓解海外政治压力，美债收益率上升势头可能收敛。

3. 三季度业绩与基金配置提供了哪些新方向？

   • 业绩增速靠前的行业包括电力设备、汽车、煤炭、有色金属、农林牧渔等。
   • 偏股型基金仓位小幅下降，港股仓位下降幅度较大，存在错配现象。
   • 基金对食品饮料、电气设备、医药生物等行业配置比例较高，但业绩改善后未明显加仓。

A股市场观点

当前处于“内忧”之下的底部区间

• 当前市场估值接近疫情以来的底部区间，但高于2018年底的水平。
• 市场已处于较低估值水平，若基本面出现二次拐点，市场有望企稳。

四季度有望见到市场拐点

• 市场等待基本面的二次拐点，经济数据筑底回升和企业盈利修复是关键。
• 内部政策不确定性逐步消除，海外风险逐步修复，四季度可能迎来中期拐点。

关注安全主线

• 安全在发展中的作用愈发重要，建议关注半导体、计算机、通信、国防军工等行业。
• 重点推荐半导体产业链国产化、信创、设备更新改造等方向。

短期布局弹性品种

• 前期下跌较多的板块如建筑材料、食品饮料、医药生物等可能在反弹中表现较好。
• 偏股型基金对部分行业存在错配，如食品饮料、电气设备等，未来存在加仓空间。

中期关注消费板块

• 消费板块在疫情和地产拖累下表现平平，但随着政策支持，未来有望回升。
• 建议关注食品饮料、家电、零售、社会服务等消费相关行业。

港股市场观点

港股市场估值处于极低位置

• 恒生指数PE-TTM估值为7.3倍，处于历史低位。
• 恒生科技指数受中美监管问题影响，估值也处于历史均值-1标准差附近。

利率与汇率对港股影响已充分反映

• 外汇与利率对港股的影响已部分反映，随着海外流动性趋稳，港股有望获得复苏契机。

港股市场短期反弹可能性大

• 历史数据显示，港股在极端波动后通常会有较好的表现。
• 10月24日恒指与恒生科技指数出现大幅下跌，但随后市场情绪回暖，指数出现反弹。

政策支持对港股有利

• 香港特区政府推出多项政策支持港股发展，如便利先进技术企业融资、加强与内地市场互联互通等。
• 国内对香港资本市场的关注提升，为港股提供额外支持。

10月市场回顾

• A股主要指数下行：10月A股宽基指数大多下跌，科创50和中证500上涨。
• 行业走势分化：成长行业如计算机、国防军工表现较好，食品饮料、房地产等跌幅较大。
• 交易情绪降温：10月市场交易情绪较9月有所回升，但整体仍处于较低水平。
• 疫苗推进加快，海外疫情稳定：日本疫情有所好转，但美国猴痘病例数居全球首位。
• 海外经济景气度回落：欧元区PMI连续四个月低于荣枯线，经济衰退风险上升。
• 国内PMI继续反弹：9月制造业PMI为50.1%，非制造业中建筑业表现较好。
• 美债收益率继续上行：受美联储加息影响，10年期美债收益率持续上升。
• 北向资金大幅净流出：10月北向资金净流出472.41亿元，食品饮料行业流出规模靠前。
• 国内利率小幅下行：10月中下旬国债收益率小幅下行，银行间利率有所上升。
• 微观流动性降温：偏股型基金发行规模下降，市场交易拥挤度略有下降。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能导致A股市场表现不佳。
• 中美关系波动：压制市场风险偏好。
• 新冠疫情形势变严峻：可能对市场造成进一步冲击。

感谢与联系信息

• 衷心感谢：光大证券研究所
• 首席分析师：张宇生（执业证书编号：S0930521030001）
• 分析师：刘芳（执业证书编号：S0930522070002）
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• 行业及公司评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

特别声明

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